应健中:钱多 人傻? 桂浩明:4200点 水皮:IPO要有度

时间：2009年07月18日 07:27:28 中财网

　　导读：
　　刘煜辉：坚决把泡沫压制在初起阶段
　　马红漫：放长假的好时机
　　陆水旗：迎接新泡沫时代
　　潘敏立：盘中分歧在加大
　　应健中：钱多！人傻？
　　桂浩明：从2400点到4200点
　　皮海洲：谨防"业绩修正陷阱"
　　陈见：房地产业或成廖化
　　时寒冰：开发商的狂欢是民众的不幸
　　程实：泡沫，又见泡沫！
　　水皮：IPO可以让市场疯狂，也可以让市场崩溃，一切都要有度

　　刘煜辉：坚决把泡沫压制在初起阶段
　　刘煜辉
　　中国社会科学院金融研究所
　　中国经济评价中心主任
　　中国一旦自己把吹起的资产泡沫刺破，那或将是漫长的通缩，因为随之而来的问题是，整个金融体系与金融市场运行的资金基础将不复存在。
　　很多人问我，政策拐点在哪里。坦率地讲，政策拐点已出，货币当局正加大力度回收流动性，定向票据重启锁定银行的信贷扩张，信贷的窗口指导等等。但是现在的情况是，所有的常规手段都恐难以拖住流动性这匹野马了，从来就没有独立性的中国央行已经是"覆水难收"。
　　半年7.3万亿元的新增信贷，广义货币增速放大到了28.79%，听着都让任何一个中央银行后怕。年初设定的5万亿信贷规模和17％的货币增速，看样子又是一次严重脱离实际的想象计划。
　　谁也没想到，危机中境况最好的国家（极低的家庭、银行和政府负债率），几乎成了全世界货币扩张的冠军。危机开始时，我在想，假若中国都过不了危机这个坎，那美、英诸国不得死上好几回呀。
　　事实上，中国货币政策甚至比美国还要具扩张性。
　　因为中国向经济注资的动员效率远高于其他主要经济体。政府控制的银行短期内就可以将新增贷款较上年同期增长了两倍以上。中国基础货币总量已经超过美国，而广义货币存量一季度基本与美国持平，现在已经超过了，因为中国的M2已经涨到了29％，货币乘数反弹还在半途之中（5月份是4.4），一旦其上升到2007年的水平，货币扩张将放大到什么水平？若全年新增信贷控制在10万亿元，广义货币增速全年应在30％以上。
　　假设以全年新增银行贷款10 万亿元计，估计投入基建项目的贷款总计将达4万亿元，剩下的哪能全部被疲弱的实业吸收？（2007年中国企业景气最好光景时期全年新增贷款也才3.6万亿元），想都想得到，相当部分涌向了股市和楼市。货币缺口（M2增速－名义GDP增速）拉大到20个百分点。上海股票市场综合指数在过去8个月里涨幅接近了1倍，1500只股票股价翻了倍，而国家统计局公布的全国平均住宅销售价格在1至5 月也上升了22%。上海、北京、深圳、杭州萧条年景房价却创了历史新高。
　　今后三五年世界经济恐难再现2003-2007年那样的黄金增长了，如果中国经济结构调整速度迟缓，一味简单地放松银根，靠扩大投资来弥补出口缺口，其结果必然是：一是产能更加过剩，政府将再次拿纳税人的钱为银行的不良贷款买单；二是虚拟泡沫的膨胀极可能转化为物价通胀，最终成为经济复苏的杀手，而中国人又将剩余的财富扔向了"铁公基"和畸形的楼市。谁也救不了。
　　中国一旦自己把吹起的资产泡沫刺破，那或将是漫长的通缩，因为随之而来的问题是，整个金融体系与金融市场运行的资金基础将不复存在，中国的信用规模几乎建立在人民币资产抵押之上，这一点某种程度上比美国人还严重。
　　老实讲，现在要调控比2007年时难多了。2007年的调控收钱那是向企业特别是向私人部门企业收钱，政府控制的银行多凶呀，且信贷多有抵押物。
　　而到明年的调控，银行主要是向政府收钱，在政府面前，银行只能是"软蛋"。
　　新开工项目的计划投资额在今年上半年同比增加在1倍以上，政府项目的完成可能需要2-3 年甚至更长，这一高增长意味着明后两年的固定资产投资规模也会非常大。如何压？中长期这么多，一压就是银行呆坏账。
　　我的看法是，货币当局的常规手段（公开市场操作，包括加息）已经恐难阻下半年流动性泛滥的态势了，加之10月份美国发债洪峰将至，大量资金从美债出逃，倒灌国内资产市场。同时，低利率显著推动了居民的资产持有偏好从银行存款向资本市场的转移，则资产泡沫化将变得难以控制。
　　应赶快压缩新开工项目的审批，严格控制下半年新开工项目和金额；重启信贷额度管理，严格控制新增贷款总规模；重新全面锁紧房地产信贷，在楼市和股市的泡沫初期，坚决把它压下去。舍此，别无他法。
　　否则，明年真将无法收拾。 $$$
　　马红漫：放长假的好时机
　　马红漫
　　上海第一财经频道主持人
　　经济学博士
　　7月16日，上半年各项宏观经济数据公布，对于本轮经济调控而言，应该是个被记下浓重一笔的日子。从这一天开始，以"保增长"为首要目标的调控政策拉开了渐次调整的序幕。原因就在于，总量经济指标得到了充分优化，让全年实现GDP"保八"的目标毫无悬念。在上半年宏观经济数据发布的当天，机构就普遍调整了对全年各季度经济增速的预测，由之前的"6、7、8、9"调整为"6、8、9、10"。依此而言，到今年年底，中国的总量经济增速就将重新回到两位数，届时对所谓"保八"难度的担心只怕早就被抛到脑后了。
　　本轮经济调控的目标主要有三个，即"保增长、调结构、促内需"。"保八"目标无虞，标志着保增长政策目标已经初步实现，下一步调控政策的中心将逐步转向后两个目标。月度工业增加值与固定资产投资增速的高增长，充分表明了调整的必要性与困难程度。单月固定资产投资增速超过40%，达到了业界认为稳健增速20%的一倍。由此而言，投资过热的问题其实已经非常明显。尽管调控部门为了确保"保八"的目标，仍然会保持投资的积极态势。然而，这样的高速投资固然能够得到立竿见影的绩效，但从长期看却绝对弊大于利。
　　高投资增长的弊病，相关的论述已经汗牛充栋，对于市场投资者而言，当下需要明了的是调控政策将如何因时因势而变，以及由此导致的资本市场表现又将会如何。
　　在笔者看来，以7月16日超预期好的数据为契机，调控政策的变化将由此而拉开帷幕。具体的政策变化可能包括：其一，货币政策将立足于逐步控制流动性，即便不会强力收紧，但至少会避免继续泛滥。以信贷指标观察，月度新增贷款将会逐步回归到4000亿元的水平。对于资本市场而言，信贷资金违规流入的比例也将会随之减少。其二，大规模的投资刺激政策将会逐步淡出，取而代之的则是以提高收入和消费为目标的调控政策。市场将不会再重演"每周都有利好"的黄金时期，看起来更加直接而显性的利好政策效应将越来越少。
　　居安思危才是上策，深刻理解超预期数据所带来的变化，才是一个理性投资者的抉择。值得一提的是，近期的市场状况和和当初5000点之时有很多相似之处，特别是作为价值投资代表的公募投资基金最为明显。在二季度经济数据公布之后，有报道显示，公募基金经理们开始为经济复苏态势确定而"欢呼雀跃"。曾几何时，当一些真正的高手在年初就乐观判断经济底部来临的时候，基金经理们却还在悲观看待经济前景以及市场走势。而当经济形势达到初步目标，调控政策进一步扩大实施的压力有所缓解的时候，基金却开始坚定看多并做多，真可谓是"后知后觉"的典型。
　　未来的经济形势固然不会太糟，但是期待经济指标表现出持续的激情，以及调控政策不断地"发射火箭"，同样也已经不再是现实。在上海，酷暑笼罩着整个城市，或许正是投资者给自己放个长假的最佳时机。 $$$
　　陆水旗：迎接新泡沫时代
　　陆水旗（阿琪）
　　上海证券通首席分析师
　　3000点以上的行情已经使许多投资者望而却步，但行情始终强健如故。A股"孤傲不驯"的原因是国内超丰裕的流动性。其中，实体资本外溢是流动性泛滥的主要因素。任何资本都有逐利的天性，如果实体经济能像前几年那样有10%以上的年化收益率（市盈率倒数是10倍），实体资本就很难对20多倍市盈率的股市产生浓厚兴趣。
　　除股市外，房地产市场也明显受到了实体资本外溢后"物化资产"的推动，目前房价附加上一买一卖的高昂交易成本后，很难说还有多大的增值价值，但各类资本对2%左右（市盈率倒数是50倍）租金收益率的房地产市场仍趋之若鹜，这从侧面反映出实体领域目前的投资收益率对民间资本的吸引力非常低。目前股市的估值水平以传统观念和标准看"满眼是泡沫"，但若以物化资产的新观念来看，可能是合理的。资产价格泡沫化可能成为一种合理现象，并成为一种常态，在较长时期内我们可能会生活在一个新泡沫时代。
　　投资者普遍对3000点以上行情"敢看，不敢做"的原因，除了行情涨幅大，"观赏价值大于操作价值"之外，更主要的是大盘新股发行与央行货币政策出现微调，毕竟，这是直接影响市场供需关系的两个因素。其实，央行启动票据发行和大手笔正回购只是对三季度公开市场2.8万亿元巨额到期资金释放，以及5200亿元国债到期兑付的一种对冲行为，绝不是调控政策转向的信号。虽然上半年政策刺激与货币释放的力度已大超预期，依靠4万亿元堆砌起来的经济也在不断好转，但实体领域中私人部门的投资还没有起来，会带来经济二次探底的后顾之忧，刚刚超额释放后的银行也会面临巨大的坏账压力。因此，宏观层面上目前还没有政策转向的动力，起码在年底中央经济工作会议召开之前，我们可能多见微调，但还不会看到明显的政策转向。
　　相对于上半年的超额投放，下半年货币投放力度即使有所收敛也是正常的，但不会改变年内市场流动性继续泛滥的整体格局，其原因在于，经济复苏过多地依赖于政府垄断部门，"实体经济国进民退，资本市场国退民进"的整体格局没变。数据显示，6月份M1（狭义货币供应量）增速出现加速上扬，显示社会现金资产的流动性进一步宽裕。同时，以M1目前的增速，到7月份很可能与M2（广义货币供应量）出现金叉，M1与M2出现金叉历来被视为流动性层面上牛市确认的标志。因此，后期行情可能随新股发行加码、中期业绩压力、投资者心里不踏实而时有震荡，但还不会出现硬调控、硬着陆的逆转性回落。流动性充裕下的强势震荡，进而意味着"乱涨"的个股行情仍会非常绚烂。 $$$
　　潘敏立：盘中分歧在加大
　　潘敏立
　　东方证券
　　从最新公布的宏观经济数据来看，2009年二季度GDP同比增长7.9%，远远高于一季度的6.1%。但目前依然有值得担忧之处。而从此轮股市自去年以来引发的反弹来看，主要是基于如下四大因素，而这四大因素也正在不同程度地发生着变化：
　　2007年底引发的近一年的暴跌需要修正。自6124点下跌至1664点，从去年10月底以来至今，已收复了三分之一左右的失地。其中，不少个股已经创出了历史新高，有些也正在接近前高。修正效果相当明显。
　　投资者对于未来经济修复的预期。在国际金融风暴触发后，大家是相当担心的。但是，中国政府4万亿元的投资拉动以及7万亿元的新增贷款，修正了整个经济环境。使得投资者对于未来经济的修复存在着较大的预期，目前这种预期已经实现，这从半年度的宏观经济数据上可以得到佐证。故而，半年数据更多是一种利好兑现，是对过去强势的一种解释。而未来宏观政策究竟向哪个方向进行调整，值得我们关注。
　　保值的需求。当全球都在印钞、增加流动性，就会引发对未来通胀的预期。在这种情况下， 20年前的一万元和现在的一万元不可同日而语。货币是以价格标价的，但究竟有多少使用价值和实用价值，不同的时代却赋予其不同的意义。在实体经济并未明显复苏的情况下，房市和股市成为了实现资金保值的两大最为直接和最为简洁的途径。流动性充裕，在保值需求的欲望驱使下，股市走出了极为强劲的、脱离基本面的连续上涨之势。
　　融资功能的暂停和恢复。去年9月份以来，新股暂停发行，使得股指获得了修身养性的好机会。在这段时间，正好将大小非、大小限的问题解决。回头一看，这些限售股均抛在了底部，但同时让企业资金尝到了初涉股市的甜头。当股指越来越走强时，融资功能开始恢复，股市重新恢复支持企业的融资平台。目前已经从三个小盘股到中盘股，再延伸到下周的大盘股发行，这些均在考验着市场。
　　近期股市依然创出新高，但当触及去年6月份存留的3215-3312点处的跳空缺口下沿区域时，开始转向盘中宽幅震荡。从量能上来看，本周四沪市成交2213亿元，这个日成交量能仅在2007年的10月12日看到过，此后过了两天便转向大跌，而近期1700-2200亿元的量能已经成为常态。
　　从周四和周五的盘中震荡来看，均发生在后市，这往往是针对堆积了一天的量能才完成的，而且下杀速度均非常快，下杀的斜率十分陡峭，不是一般中小户的杀跌行为。虽然本周末在下档3147-3156点处的跳高缺口处仍有主力在防守，而且逢低回抽的力度也不小，但盘中的分歧正在逐渐加大。在疯狂的现状下，留一分清醒、一分谨慎，应该是成熟投资者必备的素质。 $$$
　　应健中：钱多！人傻？
　　应健中
　　资深股评家
　　这真是个令人敬畏的市场。本周股市上冲3200多点，不但指数创出新高，自6124点以来的天量一再被刷新。天量之后还有更大的天量，这个结论正在被市场一步步证实。面对毫不犹豫的高昂牛头，市场中有人惊呼，现在股市又到了"钱多、人傻"时。
　　说钱多是事实，说人傻却未必。从钱的角度看，本周股市最高的日成交量达到3372亿元，这被称为自6124点以来的天量，而且产生这个量时还有6800多亿元的新股申购资金处于冻结期。中国股市有史以来的最大日成交量为3807亿元，挑战这个天量恐怕是这波行情的目标，也许用不了多久，真正的天量将会产生。
　　市场之所以资金云集，说到底还是经济复苏的推动，最新经济数据显示，今年二季度GDP增长达到7.9％，经济复苏的程度超出人们的想象；尽管CPI和PPI指标还在负值，但指标已经翘头，在当下世界经济依旧不景气的状况下，中国经济的复苏也引来外资的觊觎，中国外汇储备已经超过2万亿美元就是例证。钱多，是今年股市的一个直接推动力，至于钱来自何方，是一个未必能说得清楚的问题。
　　人傻不傻，要具体分析。股市中的人都很自信，自以为自己是聪明人，但股市是一个只看结果不看过程的场所，有时候自以为是聪明人，结果证明却是傻瓜，今年一路过来的死空头，自以为是聪明人，最终错失行情成为傻瓜；启动IPO后上市的三个新股，上市前分析师们的价格定位全部出错，而被认为买新股是傻瓜的人却短线做一把，已经躲在边上数钱了……究竟谁是傻瓜？至于说现在市场已到"钱多、人傻"的人，这种酸溜溜的感觉，本身就有点人傻的味道。
　　下周市场检验资金的时候到了。周三将发行巨无霸新股--中国建筑，由于已经发行的4个新股每个账户可动用的资金并不多，并不能真实反映一级市场云集的资金，而中国建筑每个账户可动用资金2880万元，账户的约束因素消除，就可以检验一级市场真实的资金量。历史上一级市场的天量为2.9万亿元，发生在2007年11月发行的中国中铁上，而如今IPO刚启动，游资如此快速集结的可能性不大，但估计会超过1.5万亿元，判断这个量对研判一级市场的未来收益有重要作用。
　　至于二级市场，大盘依然不肯大幅回头，顽强地走在上升通道之上；年线以每天2点的速度上行，随着市场的推进，这个速率还会加大，年线历来是市场的运行中轴，过高或过低都会被拉回这根中轴，现在上证指数已经远离年线约950点左右，历史上最高时指数远离年线2954点，所以以目前的指数位而言，还没有到危险区域。
　　值得关注的是，近期发行的新基金，指数型基金占了较大比例，接下来还有近20家指数基金报批，指数型基金的持仓对各类指数的稳定将起到重要作用。
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　　桂浩明：从2400点到4200点
　　桂浩明
　　申银万国研究所市场研究总监
　　沪深股市上半年的表现是令人满意的，半年来的涨幅更是多年少见。进入下半年，大家都会讨论这样的问题：股市还能不能继续上涨呢？如果上涨，理由又是什么呢？
　　如果说前一段时间，大家对此还没有太大把握的话，那么现在的认识也许会清晰一点，那就是宏观经济在稳步复苏。国家统计局最新公布的数据显示，今年上半年GDP增幅为7.1%，其中二季度达到了7.9%，从而结束了连续7个季度的增速回落局面。与此同时，工业增加值也出现了增速逐月回升的状态， CPI、PPI的走势也较为平稳。这些都表明，中国经济的确是走出了最为困难的时期，开始进入到平稳较快增长的轨道。
　　年初的时候，受国家4万亿元经济刺激计划的推动，股市出现了上涨。不过，此时投资者都是抱着做一波超跌反弹的心理。毕竟，去年股市在一片恐慌中跌到了1600点，超跌以后的反弹空间不会太大。到了二季度，流动性充裕的现象在整个经济领域广泛出现，自然引发了资金向商品、资本市场的流动，期市、股市也就因此展开了一波新的行情。但这个时候，投资者也是有担忧的，因为经验证明，如果只是因为流动性宽裕，那么并不可能出现大行情，毕竟股价的上涨不能离开基本面。当大盘上行到3000点一线时，分歧骤然加大，不少人对于下半年的行情提出了较为谨慎乃至悲观的预期，原因就于看不到除了流动性宽裕的因素外，还有什么能支撑股市。
　　上半年的宏观经济数据给投资者吃了放心丸。根据这样的数据，人们很容易推断出，今年经济增长"保八"应该没什么问题，而且随着经济运行的恢复正常，企业效益也开始慢慢回升，使得经济增长的质量有了一定保证。在这样的前提下，下半年上市公司的效益有望环比、同比均明显增加，而这将大大改变以前对企业效益的不佳预期，给股票的上涨提供坚实的基础。
　　毫无疑问，在流动性宽裕的条件上再加企业效益的改善，对于股市来说就是如虎添翼。人们注意到，不少原先对行情十分谨慎的基金，最近都开始调高对下半年行情的预测，纷纷认为大盘有机会挑战3500点甚至4000点，而且大规模发行指数型基金。这种状况就是经济向好明确以后，市场在操作策略上的明显调整。
　　当然现在的宏观经济数据也显示，经济复苏的基础还不扎实，对投资的依赖过大，外贸出口形势还很严峻。这也提示人们，即便在"保八"有望的情况下，政府也不会放松对经济的刺激，依然会强化投资，所以无论从哪个角度来看，现在有利于股市运行的各种因素依然存在。
　　有了宏观经济为股市加油，下半年股市的继续上涨，应该是有把握的。年初的时候，大家只敢想今年股市能到2400点，但也许，在这波行情中股指涨到4200点也不是梦。 $$$
　　皮海洲：谨防"业绩修正陷阱"
　　皮海洲
　　职业投资者
　　独立财经撰稿人
　　随着时间进入7月，股市进入了"中报披露时段"，一些业绩预喜及有高送转预期公司的股票受到市场的关注。而在业绩预喜的公司当中，一些发布业绩向好修正公告的公司股票更是受到投资者的追捧，如7月15日发布业绩向好修正公告的利欧股份，修正公告出台后两个交易日最大涨幅达18.06%。
　　进入二季度之后，我国经济出现复苏迹象，部分上市公司业绩好转。因此，一季度季报里公布业绩预告的部分公司再次发布业绩向好的修正公告是意料中的事情。不过，对于市场的炒作，投资者有必要保持一分清醒，区别对待上市公司的业绩好转，提防"业绩修正陷阱"。
　　首先，少数公司发布业绩向好的修正公告改变不了今年上市公司中报业绩整体不佳的事实，修正公告只是今年中报的一朵小浪花而已。在目前上市公司发布的业绩预告中，三成预喜、六成报忧的总体格局不变。发布业绩修正公告的公司，只是上市公司中的极少数。而且发布业绩修正公告的公司当中，不只有报喜的，也有报忧的，二者相抵后，净预喜的公司数量更少。如截至7月16日，两市发布业绩修正公告的公司只有75家。其中业绩报喜的公司为43家，业绩预期变差的公司为32家，二者相抵后，净增预喜公司仅为11家。可见，发布业绩向好修正公告的公司只是个案，投资者不能因此认为上市公司中报的总体业绩发生了扭转。
　　其次，在发布业绩向好修正公告的上市公司当中，主要以"报小喜"的居多，而"报大喜"的甚少，这就使得这些上市公司的业绩仍然很难支撑起自身的股价，其股价仍然严重透支公司业绩。这里所说的"报小喜"，一是指报喜的公司主要是一些中小型公司，如在43家业绩好转的公司中，中小板公司占据25席，占去了大半个江山。二是报喜的绝对金额不大，有的甚至只是减亏，如风华高科预计1-6月修正后净利润约50万元至150万元，每股收益约0.0007元至0.0022元；中粮地产预计今年前6个月净利润由-2800万元调整为-350万元。与这些公司高高在上的股价相比，这样的"小喜"显然是不够的。
　　此外，部分上市公司的预喜还带有"水分"，它们的报喜并非公司主业好转，只是兑现投资收益而已，如湖北金环、福建水泥等。特别是福建水泥，为了实现中报扭亏，在兴业银行股票上低卖高买，多掏出535.46万元的资金，等于是花钱买账面扭亏，这类公司的报喜只是"账面报喜"。
　　因此，市场对业绩修正预喜公司股票的炒作，同样是一种纯粹意义上的投机炒作而已，得不到上市公司真实业绩的支撑，不排除这种炒作成为市场主力借机出货的机会。如利欧股份，在业绩修正公告出台的当天涨停后，次日大幅高开，收出一根光头光脚的大阴线，当天换手率高达17%，短线资金盘中获利出逃迹象明显。 $$$
　　陈见：房地产业或成廖化
　　陈见
　　资深媒体人
　　房地产市场反弹过猛也会造成资产泡沫化的病态。接下来，就看中国政府在消费政策方面有没有新招，能不能真正释放国内居民消费在推动经济增长方面的潜力。
　　从统计数字看，中国经济今年上半年的表现令人安慰。国家统计局证明了中央政府经济刺激方案初步成功，推动GDP（国内生产总值）第二季度的增幅达到了7.9%，高于第一季度的6.1%。其他一些好看的数据也表明中国经济最坏的时候可能已经过去。
　　但是，并不是所有经济领域、所有企业、所有人都感受到了经济增长的热量。价格仍在下降。6月份的CPI（消费者价格指数）比上年同期下降1.7%，连续第五个月下降；而PPI（工业品出厂价格指数）下降了7.8%，连续第七个月下降。这说明总体需求仍然低迷，产能过剩的问题也没有根本好转。另外，私人部门的投资意愿依然不强。目前拉动经济增长的是政府大量开工新的建设项目，上半年城镇固定资产投资比上年同期增长了33.6%。
　　虽然各国政府对经济刺激的政策引发了通货膨胀预期，近在眼前的还是通货紧缩压力和失业率上行压力。从经济增长结构看，回升格局还不平衡，基础还不够稳定。无论如何，最高决策层首先应当避免紧缩倾向。为此，强有力地维持现行宏观政策是一种保险。
　　激进扩张的政策一定会有远期风险。风险之一是信贷超常规增长可能引发通货膨胀和银行坏账。这方面，中国央行已经开始采取措施对信贷快速流动进行微调，利用每周发行票据逐步引导货币市场利率上升。同时，我估计央行将逐步减少货币供应量。至于加息的时间，早于明年一季度的可能性不高。
　　必须注意的是私人部门的投资何时恢复。创造了多数就业机会的中小企业开始新一轮资本设备投资才能奠定经济稳固复苏的基础。如果此路不通，以出口为主的企业因为内部需求和外部需求不振被迫继续处于停产或半停产状态，从宽松货币政策中获益良多的房地产业可能成为拉整体经济一把的角色。就像三国后期大将凋零后充当先锋的廖化。
　　一直是重点调控对象的中国房地产市场这次意外地起着一点积极作用。虽然去年房屋销量急剧下滑，但自北京刺激计划推出之后，市场信心已经开始回升。今年6月份全国住房销量增长了50%。
　　随着交易量不断上升，原本垂头丧气的开发商又抖擞起来，重新开工建房。最新数据表明，6月份房地产新开工面积较上年同期增加了12%，这是该指标在连续11个月下滑之后首次增长。现在的增幅固然远不能跟经济高速增长时20%至30%的大步流星相比，但还是令人振奋的。建筑业会拉动钢铁和许多其他行业的需求（如家用电器行业）。所以，当房地产业的需求足以保证其他相关行业中的工厂释放产能，企业利润就会增长，就有资金用于扩大生产，进而推动经济增长。
　　不过，廖化毕竟不是关羽张飞赵子龙，能力有限。房地产市场反弹过猛也会造成资产泡沫化的病态。接下来，就看中国政府在消费政策方面有没有新招，能不能真正释放国内居民消费在推动经济增长方面的潜力。有一个办法就是进一步开放市场并允许人民币升值。这招是美国人最乐意看到的，他们的产能也无处可去。人民币升值当然有利于提振国内消费，但也会吸引更多热钱。作为一枝独秀的大经济体，中国市场已经香气四溢了。
　　下半年，我相信政府会出台更多措施提高经济增长的质量，而房地产市场这先锋能派多大用场，还得继续观察。 $$$
　　时寒冰：开发商的狂欢是民众的不幸
　　时寒冰
　　《上海证券报》评论版主编
　　在刚刚过去的2009年上半年，房地产市场从2008年的低迷中迅速回暖。统计显示，今年1-6月，全国商品房销售面积34109万平方米，同比增长31.7%；商品房销售额15800亿元，同比增长53.0%。有些开发商近期为上半年的骄人业绩大摆庆功宴，奖金论袋子装，明星找最红的请，一次花费上亿元。
　　开发商的庆功宴，是建立在民众痛苦基础之上的。2009年以来，全国70个大中城市房价环比连续四个月上涨。
　　尽管开发商百般遮掩其暴利真相，但是，相关细节还是清晰地把真相表露出来。著名的闵行区"莲花河畔景苑"楼盘，据报道，其销售累计合同均价为每平方米14297元的楼盘，地价仅为604元／平方米，仅占到目前房价的4.2％，即使加上建筑成本，开发商所获利润也是以倍计算的。近日又有媒体披露，销售价格在8000-9000元/平方米的恒大御景半岛，楼面地价不过450元/平方米。开发商总是喜欢把过去低价拿的地，"折算"成现在的高地价核算成本，给人一种房地产开发企业微利的印象，这种移花接木之术实在太蹩脚了点。
　　那么，这些年来，民众为高房价，为开发商和地方政府的暴利（前者卖房后者卖地）付出了多大代价呢？2000年至今，最保守的估计也超过10万亿元！比两个4万亿救市计划还要多。
　　可想而知，当这些巨额利润集中在开发商和地方政府手中的时候，对民众购买力的蚕食作用是显而易见的。中国内需屡拉不起，中国消费对GDP增长的贡献率，远远小于发达国家，也与此有关。财富向少数人集中的结果，是贫富差距的拉动和中国消费能力的下降。
　　与其他商品不同的是，住房是一种与民生息息相关的特殊商品，在世界上任何一个发达国家，住房都是与政府的公共政策密切相关的。政府必须建造足够多的保障性住房，减轻民众的负担，解决他们的后顾之忧，同时也平抑房价。
　　而在中国，政府作为土地的唯一供应者，享受着高度垄断下的土地增值收益；开发商作为住房的垄断性供应者，操控着房价的运行。因此，中国的住房市场是高度垄断下的畸形的机制，房价根本没有任何市场调节的土壤或者条件。
　　像中国这样，在房地产供应体系中，开发商一手遮天的情况，在世界上是极其罕见的。因为，在发达国家，开发商供应住房在整个住房供应体系中所占比例，一般都在25%左右，而保障性住房或者带有保障性特征的住房，则占比非常高。比如，新加坡政府规定，占住户总数3%的富人由开发商提供住宅，收取很高的土地出让金，入住后收取高额物业税，而对占住户总数80%的中低收入者提供由政府控制户型和房价的房屋。同时，对占住户总数8.5%的困难户供应由政府补贴的60-70平方米的房屋，对占住户总数8.5%的特困户租给42平方米左右的房屋，每月仅收十几新元房租。新加坡设计的这种住房体系，既很好地解决了国民的住房问题，也能有效避免房价的失控--其实，在这种大背景下，商品房的涨跌已经无关大局。
　　房价领先实体复苏，是世界上绝无仅有的现象，而这种现象对经济的负面影响是显而易见的。我们知道，在应对危机的过程中，我们至今未能找到新的增长点，民众的收入增长缓慢，加之失业率居高不下，民众的消费能力是受到制约的。在这种情况下，民众出于对通货膨胀的恐慌心理去买房，其实是在快速消耗仅有的存量财富，这虽然可以在短期内对房价构成推动力，但长远呢？
　　而且，许多炒房者买房既不是为了自住，也不是为了出租房屋，而是为了赚取差价，一旦对房价上涨的预期淡薄下去，而对房价即将深幅调整的预期上升，这些作为投机品存在的住房，就会被人汹涌地抛向市场，从而，使房价走向另一个极端。
　　高房价对中国经济的复苏，必然造成羁绊，而这种羁绊在当下是很容易被忽略的。信贷资金的汹涌注入，为房价制造了一个新的泡沫，一旦泡沫破灭，中国的房价又将走向何方？对于这样一个问题，有关部门至少应该多关注一下。 $$$
　　程实：泡沫，又见泡沫！
　　程实
　　金融学博士，宏观经济分析师
　　"七种武器，不是六种。七种武器之七，最是隐讳莫深，却最是摄人心魄，因为最可怕的武器，也最是其貌不扬，最是稀松平常。"
　　泡沫很是其貌不扬，很是稀松平常。自从江湖中有了虚拟资本和实物资本的区别，泡沫就无处不有。就像百晓生的兵器谱一样，帕尔格雷夫经济学大辞典也给出了泡沫的注脚，最开始，传闻"任何高度投机的不良商业行为"都是泡沫，但大虾Kindleberger却在浸淫泡沫史多年后令人吃惊地指出："泡沫不过是一种或一系列资产在一个连续过程中的陡然涨价。"
　　多么犀利的"稀松平常"！天外飞仙之剑，为什么一定是铁剑？木剑、草剑，甚至丝剑都是剑。"陡然"涨价之资产，为什么一定是金融资产？只要不是以物易物，有心或是无意的天灾流言也能让"洛阳米贵"骤生无端泡沫。剑为铁剑，只不过是因为金属质地更易显得剑气如虹。泡沫多生于金融市场，只不过是因为"New Edge（新边锋）"更易放纵虚幻的滋长。人们总是对不熟悉的新生事物抱有不切实际的幻想。就像没有人知道神秘的西门吹雪能够承载多少不败神话一样，也很少有人知道玄妙的金融市场能够经受几多泡沫冲击。于是，西门吹雪成了"活着的传奇"，金融市场变成了"泡沫的温床"。
　　稀松平常之物未必都是武器。泡沫却是武器。泡沫为什么不能是武器？所谓武器者，不过是人力假借以求间接杀人之物。拳头可以杀人，但那是赤裸裸的直接杀人，无需借力，所以拳头不是武器，更不是七种武器。剑是武器，剑可以杀人，但并不总是杀人。泡沫何尝不是如此？每一个经济周期的上升阶段，泡沫总是与复苏、繁荣如影随形，在大部分时候，泡沫有如山涧水溪般清新可人、毫无杀气，只有在短暂的泡沫破裂瞬间，惊人的杀伤力才让阳光下泡沫表面的流光溢彩变得诡异骇人。入鞘之剑，纵如一泓秋水也枉然；出鞘之剑，纵是无边枯木也绚烂。只有破裂之泡沫，方可终结脆弱的经济复苏，间接杀人于无形。
　　一个人，如果没有了希望，就变成了死人，活着的死人。泡沫间接杀死的，不是肉体，而是希望。虽然资产泡沫的骤然破裂会直接让银行信用近乎崩溃、让经济体系风险骤升，但真正可怕的，却是预期的骤然反转。好的预期，就像美的女人一样，不仅让人心旷神怡，更让人跃跃欲试，正是"有所为"之心，使得投资需求不断膨胀，各种经济机会有如雨后春笋般层出不穷，利润空间的扩张就像阿飞拔剑般简单流畅，消费欲望随之肆意高涨，莫名其妙的"非理性繁荣"演绎得美轮美奂。直到泡沫破裂的脆响，如小李飞刀般刺进经济虚幻增长的心脏，一切才戛然而止。
　　武器本身不会杀人。如果没有天机老人、上官金虹和李寻欢，江湖中令人闻风丧胆的天机棒、子母龙凤环和小李飞刀不过是普通利器。让泡沫锋芒毕露的，自然也是人。这是怎样的一群人？这群人显然是由于"泡沫"而获利的人。谁又会由于泡沫的膨胀和破裂而受益？金融资产的泡沫膨胀，某种程度上看不过是货币数字的倍数增长，而维持这种泡沫光鲜的不过是大通钱庄的银票加印。银票多了，价值就小了，这叫通货膨胀。由于通货膨胀，人们持有的财富在泡沫破灭前会发生两种方向迥异的变化，用于消费的财富随着货币购买力的下降而缩水，用于投资的财富随着金融资产泡沫的膨胀而增加，综合影响力的正负取决于个人财富的构成比例。当然，只有穷人才会为衣食住行大伤脑筋，也只有富人才会有更多的闲情雅致与资本实力畅游金融市场。于是乎，富人就有了鼓吹泡沫的动力，而他们似乎也有这种力量。人性总是贪婪的，意欲有所作为的人仅仅需要适时的煽风点火或是身体力行，然后，在所有人一拥而上之际，由于财富构成偏向投资而赚得盆满钵溢，再好整以暇全身而退，将泡沫破灭的创伤留给不知悬崖勒马的羊群。泡沫的膨胀与破裂只会让强者更强。
　　这就是江湖，有人的地方就有江湖，人就是江湖，有人的地方就有泡沫。
　　盛夏，风声渐紧。泡沫，又见泡沫！ $$$
　　水皮：IPO可以让市场疯狂，也可以让市场崩溃，一切都要有度
　　通胀预期越来越大，尤其是在公布了上半年的信贷规模之后，但是与此同时，现实生活中的通缩压力不但没有减小，反而也在加大。
　　统计局最新公布的数字表明，尽管GDP在第二季度达到了7.9%，但是6月份的CPI却比5月份还下降了0.3个百分点，达到了负的1.7%，这个趋势能不能在9月份得到缓解或者逆转，现在真有点看不清楚。
　　看不清楚的主要原因在于我们现在的CPI主要由那只猪决定。由于权重的关系，猪肉的价格和粮油的价格在CPI中占据了七成的权重，换句话讲，中国的CPI基本是吃货构成的。包括水皮在内的许多人预期9月份猪肉价格能止跌回升，作出这个判断的依据是根据自然的供求关系，并没有考虑到成本因素，原油期货价格暴跌带来的玉米价格大幅回落客观上降低了养猪的成本，肉价的回升就显得心有余而力不足，如果粮油和肉价没有明显的回升空间，CPI如何由负转正？
　　如果CPI都是负的，通胀岂不是杞人忧天？
　　没有钱肯定没有通胀，但是钱多了就一定通胀吗？
　　我们现实生活中又有什么东西是供不应求的商品，谁能举出具体的事例？
　　这大致是水皮参加东方卫视头脑风暴的观点，在电视台主持人的分类中，这种观点被划为反方的观点，而正方的观点是最传统的也是最书本的最弗里德曼的最央行的最货币供应学派的，一切通胀都可以归于货币现象。
　　有意思的是，正方举不出商品价格的例证，只能反复举证资产价格，在他们看来，资产价格的上涨就是通货膨胀，这种逻辑如果成立，那么中国现在就不是什么通胀预期的问题，而是恶性通胀现实的问题，因为从上涨的幅度看，股市从最低点到现在已经有翻倍的涨幅；而房地产的价格也已创出了历史的新高。
　　弗里德曼的货币供应学说在中国相当一批专家学者中拥有宗教般的神圣地位，不容怀疑不容变通，所以只要看到CPI在上升，不管是输入型的还是内生型的，不管是成本推动的还是需求拉动的，一律抽紧银根，2008年的从紧的货币政策就是一个典型。
　　其实，流动性过剩是有出口的，这个出口就是投资，中国老百姓日益增长的投资需要恰恰被所谓的专家学者忽略了。
　　IPO重启满足的就是这种需求，从而从侧面缓解了商品价格上涨的压力，而直接融资又降低了企业间接融资的成本，进一步对冲商品价格上涨的动力。
　　但是IPO重启容易，确保有效可持续却并不容易，特别是IPO过程中的定价机制直接影响到IPO的成败。
　　最先恢复IPO的三金药业和万马电缆均属带伤发行，一个发行价19.8元，一个发行价11.50元，虽然两个公司的价格各不相同，但是市盈率却都在30倍左右，首日上市的结果也大同小异，都被恶炒，都被停牌，却套牢了大批的炒新族。目前，股价对应的市盈率却在60倍，远高于大盘平均市盈率，对于股市而言起到的不是雪中送炭的作用，而是火上浇油的效果，除了失败还是失败。
　　相对而言，已经有H股发行在外的成渝高速的回归就理性得多，成渝高速这次发行的A股既有规模的限制，又有股份的限制，发行的规模不超过20亿元，股份不超过5亿股，IPO的定价为3.6元，市盈率不到20倍,A股和H股的溢价大约为20%，无论是市盈率还是A股H股的溢价率均低于市场平均水平。特别值得一提的是，根据3.6元发行价确定的融资规模为18亿元，低于核准融资规模10%，和三金药业超规模融资46%形成鲜明对照，多多少少为IPO挽回了一点"圈钱"的恶名实属不易，这样的IPO才是A股需要的IPO，才算成功的IPO。
　　IPO可以让市场疯狂，也可以让市场崩溃，一切都要有度，有度的IPO才可能为消减通胀压力分流资金，否则于事无补。