[买入评级]洪城水业(600461)首次覆盖:攻守俱佳的地方公用事业平台

时间:2017年01月12日 18:05:57 中财网


南昌市唯一公用事业平台,攻守俱佳,存在国企改革预期公司是南昌市唯一的公用事业平台,控股股东为南昌市国资委的全资孙公司,主营供水、污水、水务工程、燃气等业务。我们认为公司是攻守俱佳的标的,运营类业务具备防御性,工程类业务具备充足增量空间。公司同时具备国企改革预期:公司新管理层上任后力推完成定增注入优质资产,表现亮眼;控股股东曾承诺于2017 年底前推行股权激励,若落地亦有望提升管理层动力。

  燃气业绩承诺无虞,重点发展居民天然气及天然气汽车公司2016 年定增注入南昌燃气51%股权,获取南昌市天然气特许经营权;同时注入公用新能源100%股权,切入南昌市车船用天然气加气业务。我们认为,受益于南昌市天然气规划,南昌燃气居民用户数量较当前仍有50%的提升空间,安装和销售业务均将维持景气;公用新能源车船用天然气业务也处在站点布局、用气量快速增长的阶段。2016 年上半年业绩南昌燃气业绩同比增长99%,提前完成全年业绩承诺,后续有望持续兑现业绩承诺。

  水务类工程提供业绩弹性,核心市场空间147-192 亿元公司水务工程类业务主要以管网工程、供水厂和污水厂建设为主,近年来业绩占比逐年提升。公司尤其在管网、污水厂提标改造等领域具备完整资质和项目业绩,在江西省内具备较强竞争力。我们认为,尽管工程毛利率相对低于运营业务,但其业绩弹性更大。根据十三五污水治理规划和江西省PPP 推介项目包测算,公司水务工程业务的核心市场空间介于147-192亿元,相比公司十二五期间约13 亿元的工程总收入,空间广阔。

  供水、污水提价预期持续积累,或将大幅提升业绩增速公司供水和污水处理业务未来的看点包括在建项目的投运,以及水价和污水处理(服务)费的提升。其中,南昌水价和污水处理费均位列全国省会城市的后三分之一,且水价三年未提价,污水处理费六年未提价,在78号文导致污水处理业务收入下滑的情况下,提价预期不断积累。我们在盈利预测中做出情景分析,若18 年起公司水价和污水处理服务费同时提升20%,则预计公司18 年业绩增速额外提升30 个百分点。

  17 年动态PE18 倍,首次覆盖给予“买入”评级我们预计公司2016-2018 年实现归母净利润3.06,3.36,3.75 亿元,对应动态PE20x,18x,16x。根据可比公司估值水平及公司本身潜在业绩弹性,给予公司2017 年23-26 倍估值。目标价9.78-11.06 元,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:燃气新用户拓展及用气量增长不及预期,水务工程拿单及项目进度不及预期,水务新项目投建不及预期,提价及股权激励等增量利好事件落地不及预期。

□ .何.昕  .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司
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