[增持评级]好莱客(603898)季报点评:Q1淡季不淡 同店增长、单季利润同比创新高

时间:2017年04月21日 16:18:37 中财网


投资要点
   Q1 淡季不淡,同店增长\单季利润同比创新高:2017Q1 营业收入同比增长35%,一般一季度为家装家居行业淡季,但今年一季度公司营收增长淡季不淡,大幅高于往年一季度的同比增长水平。我们认为主要得益于公司近两年营销改革所取得的显著成效。我们测算一季度的收入高增长主要来自于同店增长的驱动,订单量及客单价双轮推动营收高增长,我们测算客单价增长对销售增长的贡献约为20%左右,订单数量增长对销售的贡献约为10-15%左右,一季度新开门店的数量还较少,对收入增长的贡献较小。

   公司一季度毛利率高达38.3%,也大幅高于往年同期。我们认为主要原因有两个方面:1)公司2016年生产端与营销端的规模信息化打通完善,工厂效率显著提振,如2016年板材利用率同比提升3 个百分点左右;2)收入增长使得一季度单季规模效应增强,定制家居企业分季度毛利率呈现逐季上升的规律,一季度销售订单显著高于往年同期,相应毛利率水平也增幅显著。

   渠道力信息化全面提升,泛家居产业推进:我国定制家居行业即使在目前行业高速成长期,品牌龙头的市占率提升也十分显著。好莱客优化布局营销渠道,提高规模化生产效能,“营销”“成本”双管齐下,继续做大做强主业,业绩弹性可期;同时公司产业链相关领域整合逐步推进,设立产业基金拟投资于佛山市顺德地区泛家居产业,围绕大家居的发展脉络不断清晰。预计公司2017-2018年EPS 为1.16元、1.56元,维持“增持”评级。

   风险提示:定制家居市场竞争激烈、大家居拓展风险
□ .王.婉.婷./.雒.雅.梅  .兴.业.证.券.股.份.有.限.公.司
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