[买入评级]好想你(002582)年报点评:本部业绩有望触底反弹 期待与百草味协同效应

时间:2017年04月21日 16:18:38 中财网


投资要点
  本部产品升级趋势明显,百草味品类趋于多元。公司2016 年实现收入20.72亿元,同比+86.14%。百草味于16 年并表4 个月,贡献收入11.26 亿元,是公司收入增幅明显提速的主因,剔除百草味,本部实现收入9.46 亿元,同比-15.01%。本部产品结构呈优化趋势,原枣类产品下滑明显,休闲红枣类产品增幅显著,占本部收入比重提升,此外,本部的木本粮及饮品类产品亦保持稳健增长。百草味16 年全年约实现23 亿元收入,同比+90%。产品结构呈多元化趋势,传统主力产品坚果系列、坚果礼盒系列及果干系列比重下行,而新品类肉脯\海鲜及糕点糖果系列占比提升。

  百草味拉低整体毛利率,但贡献部分盈利。16 年公司整体毛利率为33.73%,同比下滑6.38pct。百草味并表降低休闲枣类毛利水平,同时新增毛利率较低的坚果系列,是整体毛利率走低主因。百草味并表提高费用支出,但鉴于并表后的收入增量更大,16 年公司整体费用率下滑8.4pct 至34.48%,公司实现归母净利3.93 亿元,同比+1,314.69%,净利率为1.89%。其中百草味贡献净利约1,600 万元,本部与百草味净利率分别在4.0%及1.4%的水平。16 年公司非流动资产处置损益、政府补助以及交易性金融资产相关投资收益大幅增加,助力净利表现,扣非后归母净利为-3.82 亿元,同比-33.30%。

  17 年新品及渠道优化将为亮点,期待与百草味协同效应。百草味目前正在孕育下一个大单品,有望在二季度上市,未来将围绕“代餐零食”及“短保”

  趋势继续打造大单品。本部将纵向持续提升深加工产品占比,横向提升新开发品类(坚果、代餐糕点、冻干等产品)的销售。渠道方面,本部今年将新增80-100 家专卖店,电商渠道制定了4.2 亿的收入目标,同时商超渠道盈利有望进一步改善,全渠道均有望实现较好发展。目前百草味创始人蔡总调任母公司进行百草味及本部融合管理,17 年协同效应有望逐步发挥。

  盈利预测及投资建议:预计17-19 年公司收入分别为50.2 亿元(+142.2%)、85.5 亿元(+15.5%)及128.4 亿元(+50.2%),EPS 为0.48 元(+220.0%)、0.92 元(+91.7%)和1.52 元(+65.2%),对应PE 为56x、29x 及18x。17 年本部将加大产品及渠道的调整力度,有望迎来业绩拐点。同时百草味新品将上市,伴随公司整体业绩改善预期有望成为股价催化剂。目前公司市值不足70 亿,对应百草味PS 不足1.5 倍,达到合理区间。维持“买入”评级。

  风险提示:原料成本上涨、宏观经济下滑
□ .陈.嵩.昆./.王.晓.明./.颜.言  .兴.业.证.券.股.份.有.限.公.司
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