[增持评级]乐视网(300104)年报点评：业务增长亮眼 一云多屏协同打造乐视生态图谱

时间：2017年04月21日 16:18:59 中财网

投资要点：
　　数据解读：营收增长明显，净利同比下降。2016年，公司实现营业总收入219.87亿元，同比增长68.91%；归母净利润5.55亿元，同比下降3.19%；每股收益0.28元，同比下降3.45%。营收构成上，占比18.13%的广告业务收入39.80亿元（+51.12%）；占比46.89%的终端业务收入101.17亿元（+66.15%）；占比30.90%的会员及发行业务收入67.83亿元（+79.34%）。

　　公司营收增长、净利下降的主要原因为：1）超级电视销售成绩优异，营业收入增长明显。2）业务范围增加，新业务快速发展带来管理费用、销售费用上升。3）合并范围内乐视致新及乐视商城存在少数股东损益，由于处于业务发展期而造成亏损，由此带来的少数股东亏损造成合并口径净利润下降。

　　业务回顾：流量、用户显著提升，平台、内容飞速发展。1）视频网站访问流量、覆盖人数、播放时长稳步提升。2016年网站日均UV 超过8000万，峰值接近11000万；日均VV 3.9亿，峰值6.1亿。在comScore 发布的2015年12月视频网站日均UV、月度播放量、总播放时长TOP10 榜单中，乐视网排名均位居行业第一。2）凭借领先的云技术，打造围绕生活、商业、社会的全球云生态。目前公司在全球范围内已拥有750 个CDN 节点、30Tbps 储备带宽，实现全年上百万场云直播、每天亿级设备访问、每秒数百万用户并发，服务全球十余万企业客户，覆盖数十亿用户。3）大屏终端上，乐视超级电视已覆盖主流、高端、超高端产品市场，2016年保有量达1000万台。超级电视采用创新的家庭互联网交互方式，用户通过使用超级遥控器，能够让电视能听懂用户说的话，智能地完成任务和命令。4）公司坚持“内容为王”

　　的运营战略，外部采购、内部自制相结合。汇聚了《何以笙箫默》、《一起长大》、《超少年密码》等采购剧，《整垮前女友》、《绝命卦师》、《女总裁的贴身高手》等自制剧，以及《奔跑吧兄弟》、《蒙面歌王》、《王牌对王牌》、《极速奔跑吧》、《我要上蒙面》、《崔神驾到》等口碑俱佳的采购综艺及自制综艺。

　　未来战略：持续拓展产业链上下游，打造一云多屏全终端覆盖。未来，公司将以“平台+内容+硬件+软件+应用”的“乐视生态”为基础，加强相关增值服务的开发及应用，通过电视、PC、手机、平板等多屏终端为用户带来极致体验。1）平台方面，和重庆市政府深度合作，借助重庆国家中心城市的力量及在长江上游地区金融中心的地位，帮助乐视生态在西南地区落地布局。2）内容方面，在版权、自制、音乐、电影等领域加大资源投入，力争保持长视频第一位置。3）硬件方面，继续通过垂直整合，打造跨终端的LetvUI 系统，推出多种配件。4）软件+应用方面，继续提升移动端流量，丰富优化移动端产品矩阵。后市伴随着超级汽车的规模推广、乐视影业的注入等，公司也将由多屏协同向多行业协同迈进，正式铸就整个生态的高壁垒和不可替代性。

　　盈利预测。2017年，公司将通过进一步完善“乐视生态”，实现生态型内容结构、生态型平台、生态型终端、生态型应用、生态型组织及生态型营销，从链条生态化进化至节点生态化，从而达到规模和力量的协同效应，全面开启全球化进程。我们预计2017/2018 公司归母净利润为10.44亿元、17.22亿元，对应EPS 分别为0.52元、0.86元，参考互联网企业和内容企业同类估值水平，我们给予公司略高于行业均值的17年60 倍估值，对应目标价31.20元，增持评级。

　　风险提示。超级电视销售情况不及预期；资金到账不及预期。