[买入评级]启迪桑德(000826)年报点评:环卫项目增长迅速 环保设备成为新增长点

时间:2017年04月21日 16:19:11 中财网


投资要点
  事件:2016 年报
  4 月19 日,公司公布2016 年报,实现收入69.17 亿元,同比增长9.08%,归母净利润10.81 亿元,同比增长16.18%,扣非归母净利润10.61 亿元,同比增长15.64%,EPS 1.25 元,同比增长13.44%。利润分配预案为10 派2 元。

  市政施工收入下滑,设备及环卫收入快速增长分业务看,市政施工收入23.2 亿元,同比降低39%,主要是工程施工及订单落地进度影响;环卫收入7.93 亿元,同比增长168%,16 年环卫业务市场拓展顺利,新增环卫项目近百个;环保设备收入18.18 亿,同比增长123%,主要是报告期内开工项目增加,采购设备量增加。三费方面,销售费用增长101%,主要是加大各板块拓展力度导致咨询费、人工、办公差旅费等增加。

  公司综合毛利率32.88%,同比上升2.34 个百分点,其中环保设备安装及技术咨询业务毛利率为55.32%,增长4.01%,再生资源毛利率增长7.96%。

  环卫项目增长迅速,环卫车将成新增长点
  公司继续抢占环卫入口,预计2017 年环卫项目达到300 个,同比增加约180 个。环卫云平台和环卫车拟投入64 亿元,带动环卫车需求约10350 辆,消化自产环卫车。2016 年环保设备收入18.2 亿元,同比增长122%,毛利率55%。公司拟投资4.9 亿元用于湖北合加环卫车改扩建项目,新增年产6,000 辆环卫车生产能力,预计税后IRR 为13.7%。

  收购东江再生资源业务,占据电器回收行业龙头2016 年4 月集中并购湖北东江环保等4 家公司,交易金额8.55 亿元,占2015 年权益14%。通过并购整合,公司目前再生资源处理能力达到2020万台/年,占据细分行业龙头地位。2015 年6 月易再生网上线,目前再生资源业务已全部上线,交易平台、报价平台、资讯中心已实现对外开放。

  大股东财务公司授信30 亿,弥补定增融资额减少影响4 月19 日,公司公告拟与大股东清华控股集团的财务公司签订《金融服务协议》,取得财务公司授信30 亿元,有效弥补了定增融资额减少48.5 亿元的影响,保障公司环卫云平台、垃圾焚烧发电项目的资金需求。

  盈利预测与投资建议
  公司抢占环卫入口,打造大固废产业链,引入启迪系大幅增加了融资和拿单能力,发展空间广阔。考虑17 年完成定增,预计17/18/19 年,公司归母净利润分别为16.1 亿元、19.5 亿元、20.4 亿元,EPS 分别为1.72 元、1.91 元、2.00 元,对应PE 为21、19、18 倍,参考可比公司估值,给予“买入”评级。

  风险提示
  PPP 项目落地时间及施工进度风险,环卫行业市场化进度风险
□ .王.凤.华./.邓.晖  .联.讯.证.券.股.份.有.限.公.司
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