[买入评级]三花智控(002050)深度研究:资产注入 以特斯拉的名义

时间:2017年04月21日 16:19:13 中财网


注入汽零多点开花,空调回暖抬升主业
  三花汽车零部件业务将注入上市公司。三花汽零向特斯拉等客户供货,将成为公司业绩的重要增长动力。与此同时,空调行业进入补库存,传统制冷零配件业务有望加速增长。长期来看,汽零业务与制冷配件业务共书协同效应,充分发挥技术优势。

  汽零业务国内领先,下游客户关系稳定
  三花汽零是国内领先的汽车OEM 整车配套市场供应商,直接面对汽车整车厂商和汽车一级供应商。其下游大客户法雷奥集团和马勒集团经营稳定,并将重点开拓中国和亚洲市场。考虑到三花汽零与客户关系稳定,法雷奥集团和马勒集团的开拓计划将利好本土企业三花汽零。

  合作特斯拉,驶入新能源发展快车道
  三花汽零已成为特斯拉在全球少数的供应商之一,其技术水平与产品质量获得了新能源汽车龙头公司的认可。结合特斯拉的经营表现与未来新品车型的销量,我们预计特斯拉将在2017 年向三花汽零贡献净利润约6000 万元,成为拉动三花汽零业绩的主要驱动力

  联袂传统业务,共书协同效应
  我们认为,汽零业务将搭配三花智控的传统业务,在原材料采购,技术研发以及产业布局这三个方面产生协同效应,有力拉升三花智控的业绩。

  空调步入补库存,制冷配件业务回暖可期
  空调去库存带来的不利影响即将过去,渠道库存量已降至较低水平,加之空调销售的旺季即将到来,各个空调整机生产厂商即将进入补库存阶段,行业回暖趋势明显。我们预计,整机厂商将会增加对上游空调制冷元器件的需求,利好零部件的龙头企业三花智控,拉动三花制冷配件业务。

  基本面加速向上,上调至“买入”评级
  我们预计,新注入的三花汽零资产质地优异,与下游大客户法雷奥集团与马勒集团关系稳定,并牵手特斯拉,成为其优选供应商。结合三花智控的制冷元配件业务将与三花汽零的汽车零配件业务产生协同效应,我们认为,新注入的三花汽零将快速拉升公司业绩。同时,空调将迎来销售旺季,三花智控的制冷元配件业务预期向好,业绩弹性大。我们认为三花汽零的注入大概率可顺利完成。预计公司原有业务2017年合计贡献利润11.11 亿元(前期盈利预测10.23 亿元,上调),给予25 倍PE 估值,对应市值278 亿元;按三花汽零2017 年的承诺业绩1.69 亿元,给予30~35 倍估值,对应市值51~59 亿元。合计目标市值329~337 亿元。按当前股本对应目标价18.27~18.71 元(未考虑增发), 上调至“买入”评级。

  风险提示:特斯拉汽车销量不及预期,下游大客户市场开拓速度较慢,空调行业销售不达预期。

□ .张.立.聪  .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司
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