[增持评级]通策医疗(600763)点评:一季度业绩增长超预期 口腔+生殖双业务引领高增长

时间:2017年04月21日 17:02:19 中财网


投资要点:
  2017 年一季度收入增长38.15%,扣非净利润增长25.04%。公司2017 年一季度实现收入2.43 亿元,增长38.15%;归母净利润4280 万元,增长19.38%;扣非净利润4285万元,增长25.04%;EPS0.13 元,超出我们此前预期,主要由于去年新开业医院投入运营以及迁址扩建医院年初恢复高增长带动整体医疗服务业务高速发展。由于公司的口腔业务一季度业绩一般受到春节影响低于其他季度,因此一季度的超预期增速为今年的高增长奠定了良好基础。另外,公司变更2016 年度利润分配方案,原提议拟不进行利润分配,现变更为拟向全体股东按每10 股派发现金红利1.2 元(含税),拟派发现金红利约3848万元,不送股,不以资本公积金转增股本。

  “中心旗舰医院+分院”模式巩固口腔医疗服务领先地位,大力发展高附加值业务。公司继续采用“中心旗舰医院+分院”模式不断加速医院网点布局,截至目前公司已设立22 家口腔医院。16 年新建的4 家医院今年都将投入运营;16-17 年初已开业4 家新医院/1 家迁址扩建,今年将逐步培养成熟。同时,通策口腔医疗投资基金设立的北京、武汉、重庆存济口腔医院均已获得执照,正在建设中。17 年公司预计大力发展口腔高附加值业务,包括持续推广品牌种植活动和正畸业务等,促进各业务板块协同发展。

  持续推进定增项目加码辅助生殖业务,高管与员工持股参与定增彰显公司发展信心。继15年昆明妇幼保健生殖医学医院后,公司计划投建并于17 年1 月正式成立舟山波恩生殖医院,持续加码生殖业务。16 年12 月底公司发布定增预案,拟发行不超过6412.8 万股,募集资金不超过12 亿元,计划全部用于投建浙江存济妇女儿童医院,一家以妇科肿瘤、孕产及生殖相关的综合医院,预计成为公司辅助生殖业务的旗舰医院。本次非公开增发对象共4 名,其中公司实控人吕建民先生(占比67.1%)、通策1 号资管计划(内嵌员工持股计划,占比4.9%)、诸暨通策(公司高管设立的合伙企业,占比19.8%)共认购超过90%股份,充分彰显公司高管与核心员工对公司未来在辅助生殖领域发展的信心。

  毛利率提升0.83 个百分点,期间费用率提升1.89 个百分点,经营现金流转正。公司2017年一季度毛利率为44.03%,提升0.83 个百分点;期间费用率20.07%,上升1.89 个百分点;其中销售费用率1.5%,下降0.3 个百分点;管理费用率17.22%,上升3.25 个百分点,主要由于新建医院增加折旧与摊销费用;财务费用率1.36%,下降1.05 个百分点。

  每股经营性现金流0.0077 元,与去年同期相比转负为正,经营状况开始逐渐好转。

  内生+外延双轮驱动口腔与辅助生殖双业务发展,维持增持评级。公司是口腔医疗服务的领军企业,近年来开始进军辅助生殖业务,通过内生+外延双轮驱动,预计今年口腔与生殖业务有望回升至20%以上增速。暂不考虑增发摊薄,我们维持17-19 年EPS 0.64 元、0.86元、1.15 元,增长51%、35%、33%,对应PE 为39 倍、29 倍、22 倍,维持增持评级。

□ .杜.舟./.熊.超.逸  .申.万.宏.源.证.券.有.限.公.司
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