[推荐评级]绝味食品(603517)首次覆盖报告:全国化布局的卤制品龙头 借资本之翼乘风而起

时间:2017年05月19日 10:00:33 中财网


投资要点
  摘要:卤制品市场成长空间大,行业集中度低,公司凭借成熟加盟管理模式、全国化的产销布局、深入人心的品牌形象和卓有成效的营销手段,有望在竞争中取得领先优势。公司过往业绩持续靓丽,随着募投项目建设落地,品牌&规模优势将逐步凸显,营收、净利有望长期保持高增长态势。首次覆盖给与“推荐”评级!

  休闲卤制品蓬勃发展,行业壁垒铸就龙头竞争力:受益消费升级,休闲食品行业起飞,2020 年达万亿市场空间,卤制品站在休闲食品行业景气塔尖,16年市场规模642 亿元,预计20 年将达1235 亿元,CAGR 为17.8%。分产品&渠道来看,卤鸭产品深具发展潜力,连锁店是最佳销售渠道。卤制品行业仍处发展初期,市场集中度偏低,生产加工方式落后。随着食品安全控制标准日趋严格以及消费者习惯改变,行业竞争壁垒逐步提升,拥有研发、渠道、品牌优势的龙头企业在竞争中具备较强的优势。目前,休闲卤制品行业CR10 仅23.4%,龙头企业成长空间巨大。

  休闲卤制食品领先品牌,全国化产销布局释放潜力:公司是以加盟为主导,专注卤鸭的卤制品龙头企业。16 年,公司零售额约55 亿元,预估市占率高达10.6%,领跑卤制品行业。公司核心竞争力在于开发和管控加盟店的能力,从而实现后发先胜,截至17 年3 月已拥有门店8000 多家,进超竞争对手(行业第二仅2000 多家)。公司具备较强的产品、品牌、渠道优势。产品端,公司形成“全品种+多口味”的产品结构,满足不同人群、场景的需要;品牌端,公司拥有丰富的品牌营销经验,时尚化门店、大众媒介、数字化营销塑造品牌形象;渠道端,公司形成了覆盖全国29 个省的连锁销售网络和生产供应体系,在行业异地扩张门槛下,公司较业务集中区域市场的竞争者更具成长性。公司未来增长点在于:1)门店加密&区域开拓,释放薄弱地区成长潜力;2)品类外延拓展,聚焦核心品类、产品升级、直接提价加速单店增长;3)O2O 会员数持续激增,线上引洿拉动门店坪效提升。

  业绩持续靓丽,募投项目突破发展瓶颈:近年来,受益门店扩张、品牌&规模效应凸显,公司营收稳健增长、业绩持续靓丽。目前,产能不足成为制约公司可持续发展的核心阻碍。通过募投项目,公司将新增94500 吨产能,有望突破发展瓶颈,并均衡区域产能布局来加速新市场开发。此外,公司使用募投资金加码直营渠道,计划在重点城市核心地段开设180 家直营旗舰店,以此提升品牌知名度和拓展销售渠道。展望未来,门店扩张&单店增长,营收有望继续保持较快增速,产品升级&直接提价改善毛利率水平,期间费用率受益管理层强控费能力及规模效应而维持低位,业绩有望持续高增长,深具长期成长性。

  盈利预测与估值:预计公司17-19 年营收39、46、51 亿元,同比增19.3%、18.7%、11.0%,归母净利润4.8、5.7、6.6 亿元,同比增26.0%、19.6%、14.6%,EPS 分别1.17、1.40、1.60 元,对应PE分别为32.6X、27.3X、23.8X。

  风险提示:食品安全风险、加盟模式的管理风险、原材料价格波动风险、市场扩张不及预期风险。

□ .文.献./.刘.彪  .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司
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