安奈儿(002875)新股研究报告:中高端童装领军企业 享童装行业成长红利

时间:2017年05月19日 11:00:44 中财网


投资要点:
  公司成立于2001年,是一家从事中高端童装的品牌服饰企业,拥有“安奈儿”品牌,2012-2016年品牌收入从5.53亿元增长至9.20亿元,CAGR 为14%,净利润(此处为归母净利润)从3944.05 增长至7911.74万元,CAGR 为10%。毛利率水平从54%提升至59%,净利率水平从7.1%提升至8.6%。

  中国童装市场是中国服装行业中连续多年保持高增长的子行业。根据Euromonitor 数据,中国童装市场规模从2005年571.9亿元增长至2016年1450.1亿元,CAGR 为9%。童装市场的快速增长一方面得益于消费升级,80/90后的年轻家长对于儿童的服饰需求不再仅限于穿着功能,在安全、时尚性上有更高的要求,而无品牌、小品牌的产品无论在安全性还是时尚度上均无法满足新一代父母的需求;另一方面,国家对于鼓励生育的政策促进了婴幼儿人口的增加,2013年11月我国启动“单独二胎”政策,2016年1月起实施全面放开“单独二孩”

  政策,结合第四次婴儿潮的时间节点,我们认为,新增人口产生的市场需求将逐步显现,婴童产业的市场规模将进一步扩容。

  公司实行线上与线下互补、直营与加盟相结合的销售模式,采取商场联营店、品牌专卖店及电子商务平台相结合的多元化销售渠道。目前已在全国建立了1458个线下零售门店,其中直营占比66.53%。2012-2016年线下直营门店由700 家逐渐增长至970 家,形成直营门店为主的业务结构。公司产品涵盖大童装与小童装两大系列,包括上衣、外套、裤、裙、羽绒服、家居服等多品类产品,强调优质的产品面料与舒适的穿着体验,广泛满足从初生婴儿到大龄儿童的各式衣着需求。其中,外套、上衣、裤类产品营收占比最大,分别是40.5%、22.1%、25.7%,而裤类、上衣、裙类的毛利率水平靠前,分别为62.5%、61.5%、60.9%。

  公司首次公开发行新股2500万股,预计募集资金净额为37911.70万元,募集资金分别拟用于营销中心的建设以进一步加强直营线下渠道、建立完善的自主设计研发体系以打造国内一流的中高端童装研发设计中心和展示中心、信息化建设项目以打造较为先进的集成、稳定、高效、安全的信息系统以及补充公司运营资金。

  盈利预测与估值。预计公司2017-19年实现归母净利分别为87/108/129 百万元,同增10%/23%/20%,对应EPS(按发行后总股本计)分别0.87/1.08/1.29元。

  参考相关服饰企业17年PE 区间在14x-66x,给予公司2017年25-30 倍市盈率,对应上市后合理价值区间为21.83-26.30元。

  风险提示。终端销售放缓
□ .于.旭.辉./.梁.希  .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司
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