[增持评级]桂发祥(002820)点评:试水电商收购遇挫 外延预期仍强烈

时间:2017年05月19日 15:00:09 中财网


事件:
公司发布公告,公司与拟收购交易标的的股东之间无法就收购所涉及的相关问题最终达成一致,决定终止筹划收购事项并复牌。

投资要点
公司拟收购互联网项目,但因收购价格及业绩承诺等分歧而终止。公司于5 月4 日发布公告拟收购互联网电商项目,以补足目前公司线上渠道短板,同时丰富产品品类,但交易双方在细化交易方案的过程中,就交易价格、业绩承诺、锁定期等关键交易条款存在分歧,因而公司决定终止筹划此次收购。

外延预期不改,仍将积极寻觅合适标的。公司目前主营业务以麻花产品为主,16 年占比达到72%,但麻花受地域性局限,虽然老子号产品溢价可观,盈利性高,但是未来发展空间小。公司战略是利用麻花产品溢价产生的稳定现金流,外延并购产业链相关业务,发展为综合食品生产销售企业。公司目前仍积极寻觅合适标的,收购方向为以线上渠道为主、与公司产品能够发挥较好协同效应、且具备一定盈利能力的食品企业,解决公司目前产品销售的区域性问题,同时完善产品品类。

公司将强化主业,叠加外延预期,前景看好。公司主业发展规划清晰。产品品类多元化趋势明确:公司募投产能将逐步释放,麻花设计产能增幅将达208%,同时将增加糕点、节令食品(月饼、粽子和元宵)产能,品类结构日趋完善。渠道将以多种模式辐射周边区域:公司未来发展通过实体店以天津地区为大本营,向周边地区扩张。天津以外会以旗舰店,经销商,加盟店和联营的多种模式扩张。公司主业强化,叠加全渠道、多品类布局的外延预期,业绩前景可观。

盈利预测及投资建议:公司为细分零食百年老字号,具有一定品牌溢价,同时积极布局外延扩张,渠道和品类均存优化预期。预计公司2017-2019年收入将分别为4.96(+8.3%),6.0(+21.0%)及7.94 亿元(+17.3%),EPS 分别为0.79 元(+9.7%)、1.0 元(+26.6%)及1.21 元(+21.0%),对应PE 为48x、38x 及31x。维持“增持”评级,建议积极关注。

风险提示:食品安全问题、宏观经济下滑、新品和新销售渠道市场反响不及预期
□ .陈.嵩.昆./.王.晓.明./.颜.言  .兴.业.证.券.股.份.有.限.公.司
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