[买入评级]鱼跃医疗(002223)点评:业绩略低于预期 销售费用提高导致利润率下降

时间:2017年07月17日 15:00:57 中财网


投资要点
  事件:公司公告2017 年半年度业绩预告修正,实现归母净利润3.98-4.31 亿元,同比增长由一季报时预告的30-50%下修为20-30%。

  营业收入、扣非净利润均保持稳定快速增长,销售费用上升影响单季度利润增速。公司2017 年上半年非经常性损益预计比2016 年上半年少1000+万(主要是政府补助减少),扣非净利润预计在25-36%,同时在收入端我们预计在接近30%左右,整体经营状况依然保持良好状况。公司2017 年二季度单季度归母净利润增速预计在12-30%,较一季度增速30.36%有所下降,我们认为主要原因在于短期渠道返利增加等因素导致销售费用上升。

  电商端增长快速驱动内生稳定快速增长。上半年我们预计电商收入在超过4 亿元,其中618 购物节当天销售额就达到4000 万元,各重点产品均保持快速增长(我们预计制氧机增速仍在20%以上,血压计、雾化器等仍有40%以上增长)。由于德国子公司继续亏损,扣除中优和德国的并表利润,我们预计公司内生利润增速在15-25%。

  我们再次强调鱼跃的推荐逻辑,公司两大重要变化(产品高端化和销售线上化)驱动公司内生20%以上快速发展,强整合能力有望通过持续外延不断丰富产品线,提高长期竞争力(上械、中优及近期投资的Amsino Medical 极大提高公司在医用临床领域的竞争力),打造医疗器械平台化龙头企业。

  盈利预测与估值:我们预计2017-2019 年公司收入34.28、41.18、49.73 亿元,同比增长30.20%、20.13%、20.77%,归属母公司净利润6.83、8.64、10.71亿元,同比增长36.48%、26.49%、23.99%,对应EPS 为0.68、0.86、1.07。目前公司股价对应2017 年32 倍PE,考虑到公司内生产品增速稳定,外延并购标的趋势向好,再加上公司未来有继续外延丰富产品线的预期,我们给予公司2017 年40 倍PE,公司的估值区间为27.2 元,维持“买入”评级。

  风险提示:产品推广不达预期风险,外延并购整合不大预期风险。

□ .江.琦  .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司
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