煤炭行业卓越推:中国神华(601088)、瑞茂通(600180)

时间:2017年07月17日 16:03:28 中财网


本周行业观点
  1、煤炭生产方面,煤炭产量基本稳定,动力煤主产地仍供不应求延续涨势。下游需求方面,伏天到来,高温持续,空调负荷提升,快速拉动电厂日耗,截至13 日,沿海六大电厂煤炭库存1,275.94 万吨,较上周同期下降52.84 万吨,环比降幅3.98%;日耗为71.84 万吨,较上周同期增加7.09 万吨/日,环比增幅10.95%,电厂日耗的快速增加,拉升了动力煤消费需求,市场看涨预期继续得到强化。

  2、7 月份主要煤企上调现货动力煤价格,但供应量极度受限,神华等煤企继续停售动力煤现货,对现货煤炭市场形成较强心理刺激,下游中小企业与煤贸商贸易增多,成为现货市场主体,考虑到其对政策导向敏感性较低,促成价格继续高位运行;预计截至8 月中上旬煤炭需求或将逐步升温,煤炭价格或将高位震荡运行。

  3、焦煤方面,本周炼焦煤市场主流价格稳中偏强。从下游需求来看,近日部分钢厂因运输受限,焦炭到货量较低,库存下降,贸易商仍看涨后市,囤货积极性较高,港口焦炭现货价格持续攀高;焦化厂方面,近期山东、江苏徐州部分焦化厂因环保限产30%左右,整体来看,在钢厂高利润下对焦炭刚性需求较强,焦炭短期走势维持乐观。近期国内大型炼焦煤企业公布量化减产目标,焦煤市场下行预期有所转变,山西等地区原煤坑口价整体呈上涨态势,预计后期焦煤市场主流价格或将持续走强。

  4、我们认为,迎峰度夏之际,电厂日耗快速上升叠加煤管票限制,煤炭供给增量释放空间受限、下游需求持续增加,煤价暂时保持上涨趋势,但考虑到供需预期与下游补库,8 月中下旬动力煤价或将迎来一次调整。

  重点关注山西国改进程、降杠杆及保供应下新项目审批给相关上市公司带来的投资机会,动力煤方面关注兖州煤业陕西煤业阳泉煤业中国神华,炼焦煤方面关注西山煤电冀中能源平煤股份

  5、风险提示:开工旺季上游需求走旺的逻辑证伪,货币政策进一步趋紧,违法违规项目加速审批并积极投产
  本期【卓越推】组合:中国神华(601088)、瑞茂通(600180)。

  中国神华(601088) (2017-07-14 收盘价22.29 元,已停牌
核心推荐理由:1、国企改革试点全面铺开,公司被选为国有资本投资公司试点。7 月14 日,国务院国资委在国有企业改革情况通报会上表示,当前国有改革试点已经全面铺开。选择神华集团、宝钢、武钢、中国五矿、招商局集团、中交集团、保利集团7 家企业开展国有资本投资公司试点。国有资本投资公司试点的功能主要是探索以管资本为主加强国有资产监管的体制模式,试点的突破将有效促进供给侧结构性改革和国资改革的落地。神华作为国内最大的煤炭公司,借助此次改革试点契机,将会更加便利地参与供给侧煤炭兼并重组,促进上下游产业协同,有利于公司长远发展。

  2、煤炭供给侧改革推进企业兼并重组,公司或将成为行业洗牌最大受益者。中国神华作为煤炭行业龙头企业,产能及产量均为行业内第一,对煤炭行业走向及煤价走势均有较强的掌控能力。除了煤炭产业外,中国神华还经营电力、运输等下游产业,全产业链格局使其拥有超凡的抗风险能力。目前,中国神华是整个煤炭板块中PE 估值最低的标的。在煤炭行业探底回升及兼并重组背景下,中国神华作为行业龙头,将占据整合主体地位,或将成为未来行业洗牌中的最大受益者。

  3、2016 年归母净利润同比增加40.7%,拟派发特别股息现金2.51 元/股。公司3 月18 日发布年报,2016年公司实现营业收入1831.27 亿元,同比增加3.4%,归母净利润227.12 亿元,同比增加40.7%,扣除非经常性损益后归母净利润233.74 亿元,同比增加54.7%,实现基本每股收益1.142 元/股,同比增加40.7%。

  与此同时,董事会建议按公司于2016 年12 月31 日总股本19,889,620,455 股为基础派发特别股息现金人民币2.51 元/股(含税),共计人民币499.23 亿元(含税),占公司截至2016 年12 月31 日未分配利润(未扣除2016 年度末期股息预案金额91.49 亿元)人民币1,538.46 亿元的32.4%。

  4、5 月份煤化工产品产销量大增。公司发布五月份主要运营数据。五月份公司商品煤产量2410 万吨,同比增加7.6%,煤炭销量3370 万吨,同比增加17.4%,总发电量208.9 亿千瓦时,同比增加14.1%,总售电量195.9 亿千瓦时,同比增加14.6%,聚乙烯销量2.07 万吨,同比增加68.3%,聚丙烯销量3.04 万吨,同比增加87.7%,自有铁路运输周转量219 亿吨公里,同比增加15.3%,港口下水煤量1980 万吨,同比增加16.5%,航运货运量760 万吨,同比增加26.7%,航运周转量62 亿吨海里,同比增加31.9 %。

  盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.54 元、1.65 元、1.82 元,维持公司“增持”投资评级。

  风险提示:经济继续下行,需求低迷;限产政策执行不达预期;矿难风险等。

  相关研究:《20170324 中国神华(601088)高股息利好短期股价,煤价上涨支撑业绩》
  《20161109 中国神华(601088)受益供需两旺,业绩止跌回温》
  《20160503 中国神华(601088)煤、电业务量有所增长,盈利持续下滑》
  《20160325 中国神华(601088)盈利能力持续减弱,业绩大幅下滑》
  《20150825 中国神华(601088)能源航母——为中国经济护航》
  瑞茂通(600180) (2017-07-14 收盘价13.87 元)
核心推荐理由:1、瑞茂通处于行业龙头地位,战略布局超前。受煤炭行业下行影响,传统煤炭供应链公司逐步被清出市场,行业集中度提升,利好龙头企业发展。目前公司线下交易规模快速上升,实施全球化战略扩大公司购销渠道,积极拓展大宗商品业务品类,大力发展供应链管理+供应链平台+供应链金融的复合发展模式,战略布局超前。

  2、煤炭供需错配,刚性贸易量巨大,供应链管理市场空间广阔。到“十三五”末煤炭消费量保持40 亿吨左右的规模,且生产区和消费区逆向分布。随着下游对煤炭质量要求提升、供应链金融业务发展,未来基于供应链条上的洗选加工、仓储配煤、金融服务将进一步拓展供应链管理的业务模式,煤炭供应链的增值能力进一步显现,市场空间广阔。

  3、金融业务盈利能力亮眼,业绩贡献颇具想象空间。2016 年公司金融业务实现营收7.27 亿元,净利润2.71亿元,毛利率达90.78%,盈利能力亮眼。2016 年全国规模以上煤炭企业应收账款净额高达3120.7 亿元,上下游及贸易商资金需求量大。巨大的市场空间加之高盈利能力,供应链金融业务或将有力推动公司业绩增长。

  4、易煤网资产聚集能力渐显,聚焦风控建设,提升板块协同效益。截止2017 年5 月底,易煤网累计实现煤炭交易量12,286 万吨。累计成交金额491.8 亿元,注册用户6000-7000 家,资产聚集能力初现。同时易煤网聚焦风控能力建设,通过金融风控服务输出实现资金端和资产端的高效对接,实现公司三大板块业务的协同发展,提升变现能力。

  盈利预测和投资评级:我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.80、1.02、1.27 元,给予公司“买入”评级。

  风险提示:煤炭供需形势发生变化的风险;煤炭价格、煤炭运费波动风险;相关政策调整使得煤炭进出口税收发生变化的风险;汇率波动风险。

  相关研究:《20170621 瑞茂通(600180):扩海外、拓大宗,产融与期现结合的供应链管理龙头》
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