[增持评级]威创股份(002308)深度报告:幼教服务龙头地位凸显 二次腾飞蓄势待发

时间:2017年07月17日 19:04:41 中财网


投资要点:
  转型2 年励精幼教,千帆过尽龙头地位凸显。公司自2014 年引入和君资本后,开始转型幼教,现旗下红缨教育、金色摇篮为国内幼教加盟中的佼佼者。后又引入战略合作伙伴安赐资本,欲在儿童成长领域开疆拓土。公司16 年实现营收10.51 亿元,同比增长12.11%;归母净利1.82 亿元,同比增长52.53%。16 年公司幼教板块实现收入3.95 亿元,毛利2.29亿元,归母净利润贡献超过1.6 亿。教育业务在收入中的占比为37.5%,在归母净利润中的占比为87.9%。从早布局、发展快、财务结构上看,公司幼教龙头地位稳固。

  红缨教育:定位中端需求,量价齐升,连锁加盟幼儿园总规模突破3000 家。红缨教育的模式为加盟幼儿园,叠加商品销售和服务提供。红缨在2016 年实现业绩倍增,加盟幼儿园所数量接近3200 家,堪称缔造业界传奇。2016 年全年公司实现净利润1.02 亿元,较去年同期增长81%,比对赌业绩标准4300 万元高出137%。近三年的总资产回报率和净资产回报率都处于上升通道,展现其优异的成长性。

  金色摇篮:定位高端需求,17 年进入高速成长期。截至16 年底,金色摇篮共有托管幼儿园19 所,加盟幼儿园410 所,托管小学2 所,品牌加盟小学3 所,直营早教中心2 所,加盟早教中心10 所,区域城市合伙人6 家,其中品牌加盟园全年新增270 家。金色摇篮2016 年实现收入1.09 亿元,实现归母净利润6039 万元,稍高于承诺的5300 万元 。金色摇篮在 2014 年已进入该领域,开设了七彩宝屋早教机构,并一直持续从事相关业务,在机构管理、师资培养、内容开发等方面积累了丰富经验。我们认为2017 年金色摇篮进入了高速增长通道,利润完成情况将大幅好于去年。

  周边布局日臻完善,定增后羽翼丰满积极聚焦儿童成长产业。公司除了红缨和金色摇篮外,合作和投资的还包括可儿教育、贝聊、幼师口袋等优质标的,以幼教为抓手,拓展儿童成长的丰富产业。公司定增募集资金9.18 亿投建儿童艺体培训中心获得证监会通过,延共计发行6892 万股,发行价13.33 元/股。我们认为,本次定增完成后,公司将如虎添翼,有望二次腾飞。

  公司为目前A 股财务情况最优的教育公司,首次覆盖,给予增持评级。我们认为公司旗下的红缨教育和金色摇篮将持续保持较高增速,同时公司也将积极布局儿童发展产业的相关方向。基于上市公司体内现有业务,我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.35 元、0.45元、0.57 元,对应PE 为37、28、22 倍。增发摊薄后EPS 为0.32 元、0.42 元、0.52 元,对应PE 为40、30、25 倍。此外公司股权激励设定的17、18 年净利润分别不低于3.6 亿元、6 亿元,在此激励下公司业绩存超预期可能。首次覆盖,给予增持评级。

  风险提示:1)加盟园新增量、续约率、提价不及预期;2)大屏显示业务下滑服务超预期
□ .马.晓.天  .申.万.宏.源.证.券.有.限.公.司
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