化工行业卓越推:扬农化工(600486)

时间:2017年07月17日 20:06:54 中财网


本周行业观点
  供需格局改善,建议关注蛋氨酸价格提升
  2017 年7 月9 日,赢创对蛋氨酸报价提高至23.5 元/公斤,次日宁夏紫光提高蛋氨酸报价至23 元/公斤。

  蛋氨酸价格从2014 年底一路下滑,2015 年蛋氨酸全年均价43 元/公斤,2016 年全年均价29 元/公斤。2017年初时蛋氨酸价格从26 元/公斤继续下跌,至6 月份一度跌至20 元/公斤以下。6 月中旬至今的半个月内,蛋氨酸价格出现了小幅反弹,几家生产商相互响应,小幅、多次提价。

  蛋氨酸是人体必需,但又无法自身合成的一种氨基酸。化学合成蛋氨酸主要用于禽类饲料添加剂,可促进禽类健康、快速生长,降低饲养成本。化学合成蛋氨酸有很高的技术壁垒,全球超过8 成的产能属于赢创、安迪苏、诺维斯三家巨头,其中安迪苏已被中国化工集团收购被注入了A股上市公司“安迪苏”。宁夏紫光化工近年也掌握了蛋氨酸生产工艺,产能迅速扩张至10 万吨/年。上市公司新和成的蛋氨酸产品也已经实验性的进入市场。行业新竞争者的进入,导致了近年蛋氨酸价格的不断下滑。

  蛋氨酸除了技术壁垒高,其投资也相当不菲。蛋氨酸价格的不断降低,降低了潜在竞争者进入行业的热情。7 月3 日渝三峡A 公告撤回发行股份购买宁夏紫光蛋氨酸资产的重组申请,其背后的原因也是源自蛋氨酸价格的不断降低,原本计划的业绩承诺无法兑现。紫光的上市受阻,也延缓了其扩张步伐。因此,在经历了连续两年的降价后,蛋氨酸产能扩张明显放缓,全球蛋氨酸需求仍以6%的速度增长,蛋氨酸供求有望达到新的平衡。

  风险提示:禽流感等疫情暴发,导致蛋氨酸需求降低或价格降低。

  本期【卓越推】组合:扬农化工(600486)。

  扬农化工(600486) (2017-07-14 收盘价39.94 元)
核心推荐理由:
  1、农药需求回暖,业绩触底反弹。公司一季度实现营业收入10.50 亿元,同比上涨28.40%,归母净利润1.30 亿元,同比增加36.60%。其中,杀虫剂业务实现营业收入5.37 亿元,产销量分别为2,805、3,242吨,除草剂业务实现营业收入3.68 亿元,产销量分别为10,168、10,995 吨。一季度为农药需求旺季,在需求拉动和成本支撑下,杀虫剂和除草剂价格有所上涨,其中一季度杀虫剂平均售价16.56 万元/吨,同比增加0.9%,除草剂平均售价3.34 万元/吨,同比增加42.6%。受烧碱、二乙醇胺、异戊二烯等原材料价格上涨影响,公司一季度毛利率24.83%,同比下降2.16 个百分点。此外,公司一季度取得投资收益1546.45万元,同比增加773.45%,期间费用率9.99%,同比增加0.41 个百分点。

  2、草甘膦筑底回升,麦草畏进入放量期。公司除草剂业务主要有草甘膦和麦草畏两个品种。公司拥有草甘膦产能3 万吨,并采用长协定价,可部分平滑草甘膦市场价格的波动,盈利能力波动亦不如其他草甘膦企业剧烈。草甘膦行业经历2014年以来的去产能,目前行业有效产能已经下降至77.2万吨,全球草甘膦行业供需逐渐进入紧平衡状态,同时2016 年四季度由于河北环保限产草甘膦主要原材料甘氨酸供应紧张,价格飙涨,推动草甘膦价格大幅上涨。目前,河北甘氨酸逐渐复工下价格理性回落,草甘膦价格虽也跟随回落,但价差依旧改善明显,2017 年一季度甘氨酸法平均价差为10031 元/吨,而上年同期平均价差为6537元/吨,企业盈利大幅改善。

  公司拥有麦草畏产能5000 吨,如东二期仍有2 万吨麦草畏新增产能预计将于2017 年二季度起逐步投产。

  2016 年麦草畏价格中枢有所下降,目前华东地区麦草畏价格维持在9.9-10.5 万元/吨,与2015 年14-15 万元/吨的价格水平相比有较大幅度的下滑,即便如此,公司麦草畏业务仍旧维持较高盈利能力。麦草畏未来的需求增量主要来自于二代转基因作物中耐麦草畏作物的推广,应用方向为与草甘膦复配,2017 年孟山都耐麦草畏转基因大豆、棉花种子正式开始商业化种植,将大幅推升麦草畏需求,公司作为麦草畏的主要生产厂家将进入放量期。

  3、菊酯提供稳定的业绩支撑。公司杀虫剂业务主要是拟除虫菊酯,公司菊酯价格稳定,且销售情况良好,对公司业绩形成了比较强的支撑。我们判断农用菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势,公司是目前国内唯一的一家从基础化工原料开始,合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业。公司生产菊酯产品的关键中间体均自成体系、配套完善,资源得到充分利用,与国内同行业企业相比,基于产业链配套完整的成本优势明显。

  4、如东二期2017 年起贡献利润,如东三期保障公司长期增长。如东一期项目2014 年底顺利投产,并实现了较好的收益。二期项目拟投资19.8 亿,包括50 吨/年避蚊胺、300 吨/年抗倒酯、20000 吨/年麦草畏、1000 吨/年杀菌剂吡唑醚菌酯、2600 吨/年卫生用拟除虫菊酯类农药及相关副产品99600 吨,体量巨大且盈利能力佳,预计2017 年二季度起逐渐投产,开始贡献业绩增量。

  公司近期发布公告称,子公司优嘉公司计划投资如东三期项目,包括11,475 吨/年杀虫剂(拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、氟啶脲)、1,000 吨/年除草剂(苯磺隆、噻苯隆、高效盖草能)、3,000 吨/年杀菌剂(丙环唑、苯醚甲环唑)和2,500 吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37,384 吨/年项目,项目报批总投资估算值为 20.2 亿元,建设期预计3 年,建成投产后,预计年均营业收入为15.41 亿元,总投资收益率18.40%,保障了公司业绩长期增长。

  盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019 年的EPS 分别为1.96 元、2.48 元和2.83 元,维持“买入”评级。

  风险因素:草甘膦开工率持续上升、麦草畏抗性种子推广不达预期、新业务消耗现金头寸。

  相关研究:《20160816 扬农化工(600486)业绩小幅下滑,菊酯提供业绩支撑》《20161031 扬农化工(600486)季度业绩有所好转,公司业绩有望改善》《20170412 扬农化工(600486)业绩筑底,即将迎来拐点》《20170421扬农化工(600486)一季度盈利大增,如东三期保障长期增长》
□ .李.皓./.张.燕.生  .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司
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