[买入评级]新经典(603096)深度研究:天时、地利、人和 民营出版龙头扬帆启航

时间:2017年08月11日 15:01:33 中财网


投资要点
  精品图书出版的民营龙头。公司主营自有版权图书策划发行、非自有版权图书独家发行、图书分销,近年来开始布局数字阅读、影视剧策划等创新业务。公司擅长出品“长销且畅销”精品图书,码洋品种效率、图书生命周期、退货率等经营关键指标均远优于行业平均。公司连续五年位居当当网图书供应商年度第一,策划出版图书在当当、亚马逊、京东三大网上书店2016 年度畅销书前100 榜单中上榜数量分别位居第一、第二和第二。

  兼具天时、地利、人和,公司发展迎最好时光!天时:精神消费增长,国家鼓励政策,国内图书销售码洋持续增长,2016 年超过701 亿元同比增长12.30%;地利:卡位少儿、文学、社科等大众图书出版领域,2015 年、2016 年文学类码洋增速为15.22%、16.1%,少儿类增速为15.63%、28.84%;同时,近5 年图书动销品种数增速逐渐放缓,精品图书集中度持续提升,公司也将获益于此;出版机构对于优质内容具有较强甄选、挖掘能力,处于内容产业价值链最上游,近年来包括中南博集、磨铁等出版机构均已成功将业务触角延至影视行业。人和:出版行业是文化创意行业,最核心竞争力在于强大策划团队,截至2016 年底,公司图书策划团队共有员工143人、超十年行业经验资深人士27 人,公司通过员工持股、股权激励等实现利益共享,并尝试通过平台+工作室模式吸引更多人才、激发创造活力。

  聚焦自有版权业务,募资助力产能扩张增长明确。公司近年来战略性加码自有版权图书出版发行的投入,收缩低毛利的代理及分销业务,盈利规模及质量持续提升。公司2014-2016 年年均策划图书三百余种,本次募集资金未来将分三年投向版权库建设项目,分别采购400、500、625 种图书版权(年化25%增速)及4、6、8 种影视版权,版权数明显提升。公司码洋品种效率整体呈现上升趋势,随着市场持续增长及需求多元化,公司在供给端仍有较大提升空间,而影视业务将成为未来估值及利润弹性基础。

  首次覆盖给予“买入”评级。预计公司自有版权图书策划与发行业务2017-2019 年维持较高增长,非自有版权图书发行及分销业务整体继续收缩,但对公司收入影响将边际递减,且会驱动公司毛利率的提升及费用率的改善,公司2017Q1 净利率为24%,较上年同期提高5pct,改善明显。我们预计2017/2018/2019 年归属净利为2.11/2.62/3.26 亿元,增速分别为39%/24%/24%,EPS 为 1.58/1.97/2.44 元。当前国内出版板块估值中枢在15-20 倍之间,综合考虑到:1)大众图书出版相对较高行业增速及公司竞争地位、2)公司股权激励业绩要求为2017 年扣非后增速不低于30%、3)公司未来版权采购计划、4)公司未来向影视领域布局的潜力,我们给予公司2017 年30 倍PE,对应目标价为47.4 元/股。公司本次股票期权授予价格为45.24 元/股,带来一定安全边际,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:版权合同到期无法续约;影视业务推进进度低于预期;核心技术团队流失;新媒体蚕食图书市场;海外图书版权竞争愈发激烈。

□ .张.良.卫./.周.良.玖  .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司
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