[买入评级]中航机电(002013)公告点评:公布可转债预案 中航工业航空机电资产整合有序推进

时间:2017年08月11日 15:01:41 中财网


投资要点:
  事件:2017年8月8日下午公司发布公开发行可转债预案和募集资金可行性报告。据预案,本次可转债募集金额不超过21亿元(含21元),债券期限为自发行之日起6年,债券发行结束之日起六个月后可转股,初始转股价不低于募集说明书公告日前20 个交易日和前1 个交易日股价均价。

  点评:
  可转债采用6年最大转债期限。可转债期限一般介于6 个月到6年之间。可转债期限越长,票面利率也应越高,获得转换的机会以及股票增长的机会越大,同时年均摊薄效应越小。本次可转债期限采用了最长的6年,因此一定范围内具备较好投资回报价值。

  9.2亿收购新乡集团和宜宾三江,对应11 倍收购PE。本次募集资金中约9.2亿用于支付收购新乡集团和宜宾三江对价,其中据募集资金可行性报告,收购新乡集团资产为其军用航空业务、非航空防务业务及民机业务,其他资产业务已剥离。考虑新乡集团和宜宾三江2016年净利润分别为6291.92万元和1698.40万元,本次资产收购PE 约为11 倍。通过收购新乡集团和宜宾三江后,公司进一步拓展航空机电细分业务领域,航空机电业务产业链得到进一步完善和优化。

  剩余募集资金主要用于5 项生产项目建设。本次剩余募集资金中除去补充流动性资金外,将分别用于枫阳公司电磁阀扩大生产能力建设、贵阳电机航空电源生产能力提升、四川凌峰航空液压作动器制造与维修能力提升、贵州风雷航空悬挂发射系统产业化、四川泛华航空产品生产能力提升。目前所述子公司在细分防务和航空领域处龙头地位,随着任务量增加或产品技术要求提高,子公司原有资源能力已无法满足业务需求。本次项目建设将有利于提升子公司相关产品生产能力和效率,保障军品生产任务顺利完成,提高相关民品领域科研生产能力和产品竞争力、扩大市场份额。

  中航工业机电业务整合平台,资本运作持续有序推进中。近年来中航工业集团以公司为机电业务平台的机电整合运作有序推进:2013年公司托管集团下属18 家相关机电资产;2014年公司公告筹划收购控股股东机电公司及关联方下属新航等五家企业股权或主要经营性资产,并于2016年率先完成其中贵州风雷、枫阳资产的注入。目前公司18 家托管公司中,仍有14 家公司处于体外。

  体外机电资产丰厚,存注入预期。2016年公司股东机电公司航空板块收入110.38亿,是公司同年航空板块收入2 倍以上。

  公司托管机电资产方面,除已注入的贵州风雷与枫阳液压外,以及假设本次收购新航集团和宜宾三江完成,则剩余14 家资产仍未实现资产证券化。2014年公告筹划收购五家企业或经营性资产中仍有三家在体外。未被公司托管机电资产方面,机电公司子公司南京机电是我国航空机电液压工程专业研制中心、机载设备唯一液压机电设备研制中心,承担军品型号任务,2015年收入21.71亿元,净利润1.83亿。此外,2016年中航工业集团收购英国飞机座椅生产商Thompson Aero Seating公司,后者主营飞机高端座椅,业务与公司已托管企业航宇嘉泰存在一定协同性。Thompson Aero Seating 公司2016年收入约6490万英镑,税后利润1178万英镑。我们认为,一方面公司作为机电整合平台的地位,另一方面首批军工科研院所转制工作开始启动,未来公司体外丰厚资产存注入预期。

  盈利预测与投资建议。不考虑资产注入、重组等因素,预计2017-2019年公司EPS 分别为0.30、0.37、0.45元。参考可比公司2017年平均预测估值,给予公司2017年47 倍PE,对应目标价14.10元,维持“买入”评级。

  风险提示。 (1)板块整合不及预期;(2)军品订单的不确定性;(3)民品市场竞争加剧。

□ .徐.志.国  .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司
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