[增持评级]平安银行(000001)中报点评:零售启航 息差承压

时间:2017年08月11日 16:04:18 中财网


主要观点
  1、利息收入增长主要系规模驱动,真实息差承压公司营业收入540.73 亿,同比-1.27%,但主要系营改增影响所致。利息净收入373.61 元,同比-0.62%,其中2 季度-0.13%,降幅明显收窄。随着营改增同比效应的消退,利息净收入增速将于下半年转正。

  利息收入的(实际)增长主要源于规模贡献,生息资产平均余额同比增14.81%,虽较往年有所下降,但高于股份行平均水平。净息差2.45%,同比大幅下滑(但难做直接比较),环比下降8bps 亦很客观。从利息收入结构上看,负债端是息差下滑的主要驱动力。一方面低成本的储蓄存款占比下降,占比较年初下降6.67 个百分点,主要由成本率更高的同业及其他借款填补,另一方面,CD为主的债券成本率大幅提升,由去年同期的3.45%升至3.98%,单从2 季度看,债券成本率高达4.2%。虽然7 月CD 的发行利率有大幅下降,但仍高于公司平均水平,随着2016 年之前的CD 陆续到期,负债端的边际压力仍将持续,不过强度下降(CD 由去年3.3%升至2 季度的4.02%,预计至4 季度将升至4.3-4.4%)。除负债端外,资产端的贷款收益率也有一定下滑,风险偏好在下降。

  2、手续费增速持续下滑
  手续费及佣金净收入157.48 亿元,同比仅增长4.64%。理财、投行、托管等业务均小幅负增长,符合我们的预期。信用卡业务成为亮点,同比增20 亿。信用卡流通卡量达2,963.15 万张,较上年末增长15.72%,信用卡总交易金额6,357.99 亿元,同比增长20.18%,在代理理财等业务受监管影响较大的情况下,信用卡与投行(7 月起公司债企业债发行有所恢复)将是新的驱动力,预计全年手续费增长8-10%。

  3、加大风险暴露与核销
  公司不良贷款率1.76%环比小幅上行2bps,拨备覆盖率小幅回升至161.32%。核销力度在去年基础上持续加大,上半年核销即达139 亿,年化的核销前不良生成率3.14%高于去年同期,新管理层在经济回暖背景下资产处置上更加积极。

  制造业是风险暴露的主要行业,不良率由去年的3.1%大幅升至3.8%,房地产、建筑业、采矿业等传统不良率较低的行业不良率也有所回升。虽然公司积极处置高风险贷款,但历史包袱依然较重,不良+关注口径贷款占比5.9%,较年初水平有所上升。

  4、信贷结构调整持续加快
  信贷结构方面,调整力度倾向于零售,新增贷款中零售占比达98%(2015、2016 全年分别为29%、38%)。高风险的制造业、批发零售业与采矿业占比合计下降3.8%,力度超过2016 年全年(3.3%),配合高核销高迁徙的策略,对公潜在风险在逐步出清。

  5、零售进入发展快车道
  公司零售转型进入了快速发展期,在资产端、负债端均有明显发力迹象。贷款端零售对新增信贷贡献达98%,负债端个人存款较年初增长16%,明显快于公司历史水平与行业平均(约10%)。在存款的占比由年初基数较低的的14%升至16%。

  从盈利规模上看,零售转型效果更佳,与去年同期相比,零售金融业务对收入的贡献由29%升至40%,利润端更由22%升至64%,仅用半年时间堪称神速。

  零售金融业务中,客户数、管理零售客户资产(AUM)、零售贷款均快速增长。具体为,截至2017 年6 月末,平安银行AUM 余额9509.70 亿元,较上年末增长19.23%,零售客户数(含借记卡和信用卡客户)达5843.11 万户,同口径较上年末增长11.53%。零售贷款(含信用卡)余额6570.35 亿元,较上年末增长21.46%。

  零售与对公的此消彼长下,公司的特征也逐渐由高风险、高增长的对公银行模式向更稳健的零售银行模式转型,随着线上(客户端整合,与集团资源更好对接)与线下(平安集团庞大的销售能力与客户资源)的对接持续改善,客户导入有望更加润滑,有效避免过去对公业务中依靠客户经理强推模式中的道德风险问题。公司当前零售业务在资产端的主力产品为新一贷,其无抵押信用贷款的模式仍待数个还款周期检验其风险控制能力。

  6、展望
  公司在业务调整与存量资产处置的同时零售业务启动,较市场预期更加进取。核心一级资本充足率逼近8%,虽有可转债发行计划但短期难以补充核心一级资本,故公司的风险资产扩张仍受到一定的限制。2017 年,公司费用率控制得力,降至24%附近(同比大幅下降存在营改增对分母的影响因素)费用绝对额也有所下降,管理能力继续提升。

  但零售存款占比小的负面影响仍将延续,息差压力较大。零售存款虽有可观边际改善但底子薄弱仍为现实问题。我们看好公司中长期的业务转型前景。

  预计公司2017-2018 利润增速5.1%、5.9%,维持增持评级。

□ .张.明  .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司
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