[增持评级]山鹰纸业(600567)点评:纸价高景气推动业绩高增长

时间:2017年08月11日 16:04:23 中财网


报告摘要:
  事件:
  公司上半年实现营收74.61亿,同比增长38.1%,实现归母净利润8.26亿,同比增长450.95%。实现扣非后归母净利润8.05亿元,同比增长587.92%。实现每股收益0.1815元,同比增长356%。

  点评:
  纸价上涨助推营收高增长。受益于纸价相比去年同期大幅上涨,公司在上半年实现造纸销量169万吨,与去年同期持平的情况下,营收同比增长38.1%。其中造纸业务53.5亿元,同比增长36.89%,毛利率24.93%;包装业务实现营收15.85亿元,同比增长26.9%,毛利率14.16%。商品流通实现营收3.73亿元,同比增长130.95%。

  毛利率提升明显,费用率控制良好。上半年公司综合毛利率21.96%,同比提升5.11pct。期间费用率为10.77%,同比下降3.88pct。其中销售费用、管理费用、财务费用分别同比下降0.86pct、0.9pct、2.12pct。另外,公司调整固定资产折旧年限增加公司上半年利润1.28亿元,收到政府补助3,029万元。上半年公司净利润率达到11.1%,远高于去年同期2.8%的净利润率。上半年经营活动产生的现金流量净额为-2.71亿元,同比下降 204.96%。

  融资租赁业务一箭双雕,有望成为新增长点。上半年公司融资租赁业务实现营收3233万元,净利润1351万元,净利润率高达41.8%。公司开展融资租赁、租赁、商业保理等业务,通过其打造供应链金融服务,着眼于为产业链下游包装公司提供融资租赁业务,意图整合下游包装产业,帮助下游企业成长。未来随着下游企业的不断成长,将促进公司造纸业务,同时融资租赁业务有望成为公司新的业绩增长点。

  盈利预测及估值:暂不考虑并购标的公司的并表,我们预计2017-2019年EPS 分别为0.37、0.43、0.55元,对应PE 为13X、11X、9X。给予“增持”评级。

  风险提示:原材料价格波动、募投项目不达预期、电厂进度低于预期
  纸价上涨助推营收高增长。受益于纸价大幅上涨,公司在上半年实现造纸销量169万吨,与去年同期持平的情况下,营收同比增长38.1%。其中造纸业务53.5亿元,同比增长36.89%,毛利率24.93%,同比提升6.43pct;包装业务15.85亿元,同比增长26.9%,毛利率14.16%。另外,公司调整固定资产折旧年限增加公司上半年利润1.28亿元。

  提升运营效率,包装毛利率提升可期。上半年公司包装SAP 二期实施,10 家包装企业SAP 系统顺利上线,并启动包装SAP 三期项目的实施。公司不断提升信息化水平,现已完成BPIT (质量与流程IT 管理)项目预研机制的编制,启动流程信息化项目共14 个,并完成总部钉钉系统上线等系统实施工作,公司各项业务板块IT 系统的完善,将优化公司管理流程,提升运营效率,有望提升包装业务毛利率水平。

  马鞍山热电厂5 期竣工投产,工厂实现自给自足。由于马鞍山电厂投产以及产线技改的完成,上半年母公司实现营收33.58亿元,同比增长43.1%,净利润4.96亿元,相比去年同期6158万元,同比提升708%。吉安集团上半年实现营收27.43亿元,利润3.01亿元,比去年同期净利润1.44亿元有较大提升。另外,公司投资2500万新建污水沼气发电项目,有效利用资源。

□ .唐.凯  .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司
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