[买入评级]天沃科技(002564)半年报点评:中机电力表现靓丽 在手订单充沛

时间:2017年08月11日 18:05:40 中财网


投资要点:
  2017 年上半年:营收同比增1166%,净利润同比增480.68%。

  公司公告2017 年半年报,收入69.78 亿元,同比增1166%。归母净利润9058.57万元,同比增480.68%。毛利率7.26%,同比降14.22 个百分点。高端装备制造等板块毛利率有所下降。

  公司收入、业绩增长的主要原因是中机电力的并表。

  2017 年三季度:业绩快速释放。

  公司同时公告,预计2017 年前三季度归母净利润2 亿元-2.5 亿元,去年同期归母净利润-5580.39 万元,公司与中机电力重组后协同性显现,业务体量持续增长,盈利能力增强。

  2017 年上半年:中机并表致使费用率下降。

  2017 年上半年,公司期间费率5.32%,同比降29.09 个百分点。其中销售费用率0.51%,同比降1.95 个百分点;管理费率2.11%,同比降14.19 个百分点;财务费率2.71%,同比降12.95 个百分点。

  公司期间费率的下降,主要源于并表的中机电力,销售费率、管理费率等低于公司本部。

  在手订单充沛,夯实业绩增长基础。

  公司各项业务订单充沛,为后续业绩增长提供有力驱动。截至6 月底,公司在手订单合计183.44 亿元。其中,电力工程、清洁能源工程业务订单161.47 亿元(电力工程147.12 亿元;新能源14.35 亿元),压力容器设备18.8 亿元,海工、军工、新材料及其他3.17 亿元。

  工程总包业务方面,中机电力积极拓展海外市场,中标江苏德龙镍业印尼二期项目12×135MW 自备电厂、恒逸实业(文莱)文莱PMB 燃煤电厂项目等“一带一路”沿线项目,上述两项目订单合计约70 亿元,为进一步开拓海外市场打下坚实基础。

  装备业务回暖,订单快速增长。上半年新增订单逾10 亿元,超过全年任务量的70%。

  工程服务板块:中机电力表现靓丽,输配网,光热等下游持续拓展。

  2017 年上半年,公司工程服务收入58.06 亿元,同比增15505.45%;毛利率6.83%,同比降12.41 个百分点。该板块快速起量源于中机电力的并表,中机电力上半年收入57.81 亿元,同比增153.92%;净利润2.47 亿元,同比增54.97%。承接工程总包订单151.95 亿元。由于光伏抢装等原因,公司新能源业务超预期增长。从目前情况来看,我们预计2017 年中机电力净利润超业绩承诺为大概率事件。

  在现有业务的基础上,中机电力持续拓展输配网工程、光热等下游。增资广西能美好,进军西南区域输配电市场。光热方面,公司承担玉门郑家沙窝熔盐塔式 5 万千瓦光热发电项目EPC 总包工作,该项目位列能源局首批20 个光热示范项目。采用二次反射技术,降低制造成本,简化调试难度高端装备制造板块:市场回暖推动收入增长。

  2017 年上半年,公司高端装备制造收入9.10 亿元,同比增168.05%;毛利率3.95%,同比降13.18 个百分点。市场回暖,完工交付产品同比增长,共同推动了该板块收入的快速增长。

  资产整合处置持续推进,提升资产运营质量及效率。

  公司近期公告,(1)将所拥有的与制造业务相关的资产、债权债务及人员划转至全资子公司张化机(苏州)重装。(2)将所拥有的澄杨基地相关的资产、债权债务及人员划转至全资子公司张家港澄杨机电产业公司。资产的划转,有助于推进公司“集团化管控、板块化经营”体制改革,有利于精干重装业务资产、积极盘活闲置资产;提高资产运营质量与效率、策划资产新用途。

  同时,公司公告将新煤化工设计院(上海) 100%股权转让给天沃董事长及董事,由此出让盈利能力较低的资产,优化业务布局,集中公司资源于优势领域。

  盈利预测与投资建议。

  2017 年,我们认为随着煤化工行业逐步走向复苏,预计公司本部业务或将盈亏平衡或有所盈利。中机电力的并表,将进一步拉动整体业绩的增长。我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别3.53 亿元、4.34 亿元、5.25 亿元,对应每股收益0.48 元、0.59 元、0.71 元。给予2017 年估值30-35X,对应合理价值区间14.4-16.8元/股。“买入”评级。

  主要不确定因素。市场竞争风险。

□ .房.青./.张.向.伟  .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司
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