[强烈推荐-A评级]华鲁恒升(600426)点评:多种产品涨价叠加成本优势 看好未来成长空间

时间:2017年09月13日 15:00:58 中财网


事件:
  2017年三季度以来,公司多种产品价格大幅上涨,三季度均价环比涨幅从大到小依次为:DMF37%、辛醇21%、醋酸16%、乙二醇14%。

  评论:
  1、辛醇价格下半年有望持续走高,公司对辛醇的业绩弹性极大、受益明显。

  1)截至2017年9月12日,辛醇含税价格高达8800元/吨,三季度同比提升35%,环比大幅提升19%,从7月底开始一直上涨,涨价有望持续至17年底,自2010年来历史均价超1万元/吨。2)辛醇产能65%均集中于第四批中央环保督察的省份,督察于7月底8月初陆续进行,期间较多中小企业停产,同时8月为装置检修旺季,整体供应偏紧。

  2、醋酸价格上涨,原料甲醇自给率80%以上,充分享受涨价带来的利润空间。

  1)截至2017年9月12日,醋酸含税价格高达2900元/吨,三季度同比提升54%,环比提升3%,从2016年底开始一直上涨,2017年均价预计维持在2500元/吨以上。2)截至目前,公司拥有醋酸产能50万吨,基本满产满销。而甲醇自有产能超过50万吨,基本可满足产品醋酸、80%以上的生产需求,大幅节省生产成本。公司自产甲醇成本约1700元/吨,相比外购2600元/吨的均价每吨节省近900元,每年约节省生产成本4.5亿元。

  3、技改降本、突破高端化纤用户认证有望大幅提升乙二醇产品盈利水平1) 截至2017年9月12日,乙二醇含税价格高达7440元/吨,三季度同比提升40%,环比大幅提升16%。2)经过持续对装置、工艺、技术优化改造,加强预处理、树脂化、化学精馏三个工序的管控,公司有效提高了产品品质、产品纯度、醛含量、透光率等指标,目前实现优等品率100%,得到了高端化纤用户的认可,并与多家聚酯企业结成了定向合作关系。3)目前乙二醇的电耗和原料消耗相比原来下降了近50%,单位成本下降了36%。公司还依托“一头多线”柔性多联产生产平台,发挥化工装置之间的互补性,实现物料的充分利用和回收,驰放气中有效气体回收率达到99.8%,甲醇基本实现零消耗。4)国内在建煤制乙二醇项目进展低于预期,产能短期不会出现过剩。由于煤化工产业景气度欠佳、企业资金投入巨大,目前大多数煤制乙二醇项目进展缓慢,甚至有部分在建项目已暂停,行业整体开工率持续走低。

  4、受环保督察高压影响,DMF 涨价有望持续,公司受益显著1)2017年8月24日江山化工有机胺甲胺生产装置发生管道泄漏,18万吨的装置暂时停产。DMF 价格自7月底至今上涨37%,公司目前拥有DMF 产能25万吨,满负荷生产,上游原材料甲醇大部分自给,直接受益于DMF 涨价。2)环保督察趋严将成为常态化,落后产能有望加速出清。DMF 产能46%均集中于山东,随着8月第四批环保督察组入驻浙江、山东、四川等8 大省份,行业开工率整体下降,落后产能关停,有效供给量减少。三季度是下游需求旺季,供需错配有望支撑价格持续上涨。

  5、投资建议
  维持 “强烈推荐-A”投资评级。预计2017-2019年EPS 分别为0.71/0.93/1.20元,目前股价对应2017~19年PE 为17/13/10 倍。

  风险提示:原材料价格大幅波动、项目进度低于预期、产品价格下跌、安全环保产业政策及监督控标准进一步提高、行业产能大幅扩产导致产能过剩、资金流动性大幅降低。

□ .周.铮./.孙.维.容./.姚.鑫  .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司
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