[增持评级]万华化学(600309)点评:聚合MDI分销市场挂牌价大幅上调 下半年盈利有望超预期

时间:2017年09月13日 15:01:10 中财网


投资要点:
  公司公告:自2017 年9 月12 日起,将聚合MDI 分销市场挂牌价由28500 元/吨调整为35000元/吨,聚合MDI 直销市场挂牌价及纯MDI 的挂牌价保持不变。

  MDI 供应紧张,市场价有望持续上涨。7 月份以来,聚合MDI 市场价均价约27413 元/吨,远高于二季度均价22859 元/吨,目前市场价已涨至37000/吨,较7 月初涨幅达到57%。纯MDI市场价也由7 月初的22850 元/吨上涨到目前的31000 元/吨,涨幅达到35%。MDI 价格持续上涨主要因为:1)国外MDI 装置不可抗力较多导致进口货源较少:受飓风“哈维”影响,科思创30 万吨装置(北美第三大)及陶氏德州33 万吨装置(北美第二大)宣布不可抗力,两者合计产能占美国的47%。另外,科思创德国布伦斯比利特MDI 工厂于9 月1 日停车检修,检修5 周,预计10 月初重启。原定下半年投产的陶氏沙特阿美40 万吨/产能仍处于调试期,尚未稳定供货。2)国内装置由于环保及上游原料供应开工低位,主要厂家上海联恒、上海科思创、重庆巴斯夫等产能开工负荷较低。

  MDI 行业寡头垄断格局不变,盈利中枢不断上移。目前MDI 全球需求每年大约600 万吨,增长速度约为7%,供给端每年需新增40 万吨/年产能才能满足需求增长,虽然今年有中东沙特阿美和上海联恒新产能投产,但是产能利用率提升需要时间,实际新增供给有限,且未来几年几乎没有其他新增产能,全球超过20 年以上老旧装置超过50%,不可抗力因素出现概率较大。高壁垒、高投入使得行业保持寡头垄断格局,有望长期保持高盈利。

  石化装置平稳运行,产品价格持续上涨。2016 年下半年以来,公司石化装置运行平稳,基本一直处于满负荷运行状态,环氧丙烷、丙烯、丙烯酸及酯等产品持续维持高盈利。2017H1山东丙烯均价7195 元/吨,同比上涨28.31%;华东环氧丙烷均价10197 元/吨,同比上涨27.65%;华东丁醇均价6255 元/吨,同比上涨28.48%;NPG 华东进口加氢均价14266 元/吨,同比上涨85.03%。而目前山东地区丙烯价格已涨至约8000 元/吨;环氧丙烷市场价已至11000元/吨,8 月中旬最高涨至约13600 元/吨;丁醇市场价涨至约7900 元/吨;NPG 市场价已至16200 元/吨。相比上半年均大幅上涨,万华石化盈利有望超预期。

  盈利预测及投资评级:MDI 价格及石化产品价格持续上涨,下半年仍有望维持高盈利,未来六大事业部成长空间巨大。维持“增持”评级,维持盈利预测。预计2017-2019 年 EPS 为4.01、4.30、4.88 元,当前股价对应17-19 年PE 为10X、9X、8X。

  风险提示:MDI 与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。

□ .宋.涛./.张.兴.宇  .申.万.宏.源.证.券.有.限.公.司
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