[买入评级]温氏股份(300498)公司跟踪报告:养鸡业务回暖 盈利有望超预期

时间:2017年09月13日 15:01:12 中财网


投资要点:
  养鸡业务回暖,盈利有望超预期。今年上半年,受到全国多地H7N9 禽流感事件的影响和冲击,公司商品肉鸡销售价格同比大幅下降30.19%,养禽业经营业绩同比由盈利转为亏损。我们预计公司上半年养禽业务亏损额17~18 亿元。三季度以来,禽流感的影响基本消失,黄羽鸡市场复苏态势明显,价格触底回升。我们认为,上半年的行业深亏叠加环保整治影响,黄羽鸡养殖产能的20%-30%可能由此退出行业;需求端来看,禽流感的压制因素已经不在,下半年开学季和中秋、国庆假期的季节性因素也会对消费有一定拉动作用,供需格局的改善有望促使黄羽鸡价格在今年下半年维持景气走势。当前黄羽鸡价格保持在约8 元/斤的较高价位,我们预计公司目前黄羽鸡业务单只盈利5~6 元,整个下半年有望实现单只盈利2-3 元的效益水平。

  生鲜营销业务布局加快。公司的生鲜业务快速发展,“公司+店主”的模式日渐成熟,信息化平台优势凸显,生鲜业务的管理流程逐步完善。2017 年上半年,公司生鲜业务实现销售收入1.13 亿元,同比大幅增长316.12%。公司的生鲜门店除了启动城市深圳以外,已开始拓展至广州、东莞及肇庆等珠三角城市,目前开业生鲜门店100 多家,多数门店均处于盈利状态,年内有望增至200 家左右。我们预计生鲜业务将是公司未来发展的战略重心所在,通过优化产业结构来增强公司抵御市场风险的能力,并进一步打通温氏全产业链,提升产业链价值,未来有望成为公司新的盈利增长点,打造公司更大的成长空间,值得长期关注。

  养猪规模稳步扩张,未来增速将会加快。公司养猪规模稳步扩张,今年前8个月销售商品生猪1203 万头,同比去年增长10%。我们预计今年公司商品猪出栏量增速可能有所放缓,主要是由于公司在2013、2014 年逢养殖业低迷,被迫减缓了产能投资的进度。2015 年开始,公司的产能扩张速度逐渐回升,我们认为2018 年开始,公司的商品猪出栏量将回归超过20%的高速增长。公司养猪效率始终处于行业领先地位,并且继续在取得进步,当前公司的商品猪出栏头均活重达到120 公斤,较去年同期增加5 公斤左右。我们预计公司整体PSY 水平超过24,完全成本不到12 元/公斤,今年在猪价下行的大趋势下,仍能贡献约60 亿元的净利润。

  盈利预测与投资建议。我们判断2017 年生猪均价14.5~15.0 元/公斤,我们预计公司2017、2018 年肉猪销售量1850 万头、2300 万头,肉鸡销售量约7.8 亿羽、8.4 亿羽,预计公司2017、2018 年归母净利润分别为51.7 亿元、67.4 亿元,EPS 分别为0.99、1.29 元。公司终端业务高速成长,转型升级初见成效,我们给予公司2018 年20 倍的PE 估值,目标价25.8 元,维持“买入”评级。

  风险提示。猪价大幅回落,疫病爆发以及原材料价格上涨。

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