[增持评级]龙元建设(600491)PPP订单点评:低估龙头再签PPP大单 三大超预期蓄势待发

时间:2017年09月13日 16:02:54 中财网


本报告导读:
  公司是被低估的民营PPP 龙头,存在业绩超预期/订单超预期/竞争优势超预期。考虑到公司机构持股比例创近1 年新低且定增股价倒挂3.2%,2017H2 业绩估值双升可期。

  事件:
  公司作为联合体成员中标“乌鲁木齐2017 年棚户区改造项目-高新区(新市区)丰田村一、二队片区项目”,总投资估算约100 亿元,其中配套基础设施工程费估计约11.84 亿元。项目采用PPP 模式实施,具体实施方式为BOT(建设-运营-移交),特许经营合同期限不低于10 年(建设期2 年)。

  评论:
  维持增持。公司是民营PPP 龙头,在手PPP 订单饱满且入库率高保障落地,维持预测2017/18 年EPS0.46/0.65 元,增速66%/42%,考虑定增摊薄为0.37/0.53 元,维持目标价14.16 元(36%空间),对应2017 年31 倍PE,增持。

  业绩超预期:市场认为金融去杠杆导致公司订单施工进度放缓业绩将下降,我们认为金融去杠杆对公司影响有限,2017H2 公司业绩将继续高增:①公司拥有专业权威的PPP 团队(龙元明城员工超80 人,拥有发改委及财政部PPP 专家各4 位),在手PPP 订单运作规范且入库率高达90%以上,受政策影响小/落地有保障;②2017H1 归母净利2.32 亿增速78%,预计2017H2归母净利3.47 亿增速59%,2017/18 归母净利5.79/8.20 亿,增速66/42%。

  订单超预期:市场认为地方债务清理和PPP 规范导致订单持续下降,我们认为2017H2公司订单将加速:①地方债务清理将提升地方政府对PPP依赖度而PPP 规范更利于PPP 长久发展;②2017H1 新签订单170 亿(PPP订单92 亿)增速42%,预计2017H2 新签订单430 亿(PPP 订单308 亿)/增速67%,2017 全年新签订单600 亿(PPP 订单400 亿)增速59%。

  竞争优势超预期:市场认为龙元建设是民企在PPP 领域没有竞争优势,我们认为公司在战略布局/专业团队等领域拥有强大竞争优势:①公司积极转型打造PPP 全生命周期投融资-建设-运营服务平台,战略布局占据先机;②五大竞争优势:强大建筑施工能力、全周期服务体系和全领域业务覆盖、专业PPP 投资团队、广泛行业交流和影响力、PPP 实操业务经验丰富。

  定增股价倒挂3.2%被低估推行2.56 亿员工持股正当时,机构仓位创近1 年来新低将迎来反弹。1) 拟以10.71 元/股价格定增募资28.67 亿用于在手PPP 项目,股价倒挂3.2%;2) 2.56 亿元员工持股计划参与上限230 人且包含9 位董监高彰显信心;3)2016 年底机构持股22%,而2017 年6 月底机构持股12%创近1 年新低,随着公司订单/业绩持续高增,机构加仓空间大。

  风险提示:PPP 订单拓展及落地不及预期、定增进展不及预期等。

□ .韩.其.成./.徐.慧.强./.陈.笑  .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司
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