[买入评级]上海家化(600315)点评:再发要约 强化信心

时间:2017年10月13日 15:01:11 中财网


投资要点
家化集团拟要约收购20%股权,收购价格38 元溢价18%。公司公告《要约收购报告书摘要》,家化集团拟向除中国平安人寿、上海惠盛、太富祥尔以外的上海家化股东发起部分要约收购,收购1.3 亿股(占总股本的20%),要约收购价格为38 元/股(较现价溢价18%)。公司将于后续公告要约收购全文以及具体实施日期,公司将于10 月13 日复牌。

第二次发起要约收购,强化对公司发展信心。2015 年平安集团曾发起部分收购,由平安控股的太富祥尔拟要约收购2.09 亿股(占31%),要约价格40 元/股(考虑2016 年分红派息后为39 元),11 月4 日-12 月3 日期间实际完成要约收购1023 万股(占1.52%)。2016 年10-11 月平安人寿累计增持1347 万股(占总股本的2%)。此次要约收购意义:旨在进一步增强控股股东的持股比例,体现平安对家化经营持续改善的支持力度和信心,并提高资产整合能力,将形成对股价短期催化。若此次完成要约收购,家化集团直接持有家化47.09%(收购前为27.09%),家化集团及其关联方将合计持有上海家化52.02%的股权。

品牌升级新品迭出,渠道改革团队稳定。公司今年初成立品牌事业部后,在CMO 主导下各品牌均有所表现:佰草集新推太极面霜,由代言人刘涛拍摄演绎,御系列和凝系列销售良好,渠道库存水平显著改善;母婴品牌启初与幾米推出《拥抱》限量联名礼盒,9 月在天猫旗舰店开售;美加净也推出四款形象全面升级的新产品。渠道方面,公司已搭建渠道事业部,任命叶总为首席销售官,主要负责搭建共享(价格体系/销售政策/销售平台)和自治(与终端对接的独立性)的机制,以此发挥集团协同作用,共享产能/研发/销售资源。目前负责8 大渠道的中高层团队稳定,且经验丰富。以此为基础,经销商重拾品牌信心,为后续品牌和渠道发展奠定基础。

盈利预测和投资建议。 2016 年底新管理层到任后,公司各方面均不断发展积极的变化,先后完成了战略方针确立、品牌架构梳理、渠道管理架构完成梳理趋于稳定,后续公司将进入多品牌梯次成长、经营效率提升带来的盈利改善周期。维持2017/18/19 年净利润3.64/6.25/8.77 亿、EPS0.54/0.93/1.30 元(其中家化现有品牌贡献3.56/6/8.3 亿元、净利率7.3%/10.8%/12.8%)。维持“买入”评级。

风险因素。海外品牌涌入,行业竞争加剧。CS 渠道增速放缓,品牌增长受影响。公司费用管控效果不达预期。
□ .鞠.兴.海./.邵.璟.璐./.王.雨.丝  .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司
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