[增持评级]上海家化(600315)动态跟踪:大股东要约收购彰显长期信心 继续看好公司未来发展前景

时间:2017年10月13日 15:01:12 中财网


核心观点
事件:10 月12 日晚公司披露要约收购报告书,大股东家化集团拟向除平安人寿、惠盛实业、太富祥尔以外的公司股东发出的部分要约,要约数量为1.35 亿股,占总股本20%,要约收购价格为38 元/股(较停牌前价格溢价18%)。要约收购前,家化集团及关联方持有公司32.02%的股份,要约收购完成后,收购人及其关联方最多合并持有公司52.02%的股份。

时隔两年再度出手要约收购,彰显大股东对家化长期发展的信心。与15 年要约收购相同的是,此次发起要约收购,依然强烈地表达了大股东对家化(市值、业绩等方面)的长期看好以及进一步提升持股比例的目标,与15 年不同的是,家化在经历换帅、组织架构调整、收购整合等一系列变动之后,公司的基本面与外部环境持续改善,此次持股比例的提升(股东利益更趋一致)一方面有利于加快大股东在渠道、客户等资源的投入,在监管层提倡“保险业要服务实体经济”的大背景下,平安丰富的资源有望助力公司发展,预计后续家化在投资并购、新业务推进等各方面都将加速;另一方面持股比例的大幅提升将在主观上驱动平安从实业的角度更长久、更全面地规划并支持家化的经营。

多渠道调整发力,家化走在持续复苏的道路上。十一黄金周全国百家重点大型零售企业化妆品零售额增速达到10.6%,同比大幅提升7.9 个百分点,行业延续了回暖趋势。17 年以来家化旗下佰草集、高夫明显受益于国内百货渠道化妆品零售的好转和研发先行带来的新品贡献(上半年公司主力品牌增速基本都超过所在渠道平均增长),此外今年开始公司将京东和天猫两大线上平台由代理切换为自营,为后续线上渠道的发力打下基础;利用大股东平安集团庞大的客户资源,开发平安高净值客群,通过特殊渠道的放量将贡献增量收入与盈利。Mayborn 集团后续中国市场的开发也将带来新的增量。

17 年公司的看点与盈利弹性来自于自有品牌收入的持续回暖和期间费用的逐步控制,未来渠道和经营质量有望进一步提升。随着公司经营回归正常,各主要品牌在新品推出、营销发力和渠道优化方面都将重新出发,前些年对电商业务的低效投入也将转回更有利润产出的业务单元。

财务预测与投资建议
不考虑收购Mayborn 集团的影响,我们维持对公司2017-2019 年每股收益分别为0.59 元、0.71 元与0.84 元的盈利预测,DCF 目标估值37.60 元,维持公司“增持”评级。我们看好家化在新管理团队带领下进行的一系列变革方向,今年受益于外部零售环境的复苏和公司新战略的推行,家化核心品牌终端零售企稳回暖,未来各品牌新品的推出、品牌驱动机制的进一步推行与新渠道的快速增长有望带动公司收入与盈利逐步走出低谷,继续恢复。

风险提示
天气异常对销售的影响、新品牌和新渠道低于预期,人事可能发生的波动、此次收购的不确定性和未来业务整合的风险等。
□ .施.红.梅./.赵.越.峰  .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司
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