[强烈推荐-A评级]天孚通信(300394):业绩略低于预期 四季度有望重回增长轨道

时间:2017年10月13日 15:01:16 中财网


事件:公司发布2017 年前三季度业绩预告称,前三季度预计业绩同比去年同期下降0-10%。预计归属于上市公司股东的净利区间为7991.4-8879.4 万元,上年同期净利为8879.4 万元。其中,第三季度预计业绩同比去年同期下降10-25%。预计归属于上市公司股东的净利区间为2145.6-2574.8 万元,上年同期净利为2860.8万元。

评论:
1、业绩略低于预期,四季度有望回暖
公司预计2017 年前三季度实现净利同比下降0-10%,其中第三季度净利同比下降10-25%,业绩略低于预期。业绩承压原因主要在于收发组件、套管等老产品单价同比有所下降,新产品OSA 等价格也有所调整,另一方面MPO、OSA 等新产品线前期投入较大,报告期内尚处于产能持续提升阶段,对当期业绩形成压力。我们判断四季度随着新产品产能的逐步释放以及良率逐步提升,业绩有望快速回暖,重回增长轨道。

2、新产品多点开花,产品类别趋于多元化
展望明年来看,在今年IPO 募投的产能完全扩张到位的情况下,公司传统三大系列产品--陶瓷套管、光收发接口组件、光纤适配器收入依然有望保持稳定增长。新产品线10G OSA 及带隔离器OSA 将逐步放量,100G OSA 也已适应市场需求提前布局,并将与全球主流模块厂商展开合作,预计将在年底前小批量生产,进度超出预期。MPO/MTP、LENS ARRAY 产品线客户验证测试、产线调整、工艺改进等工作接近完成,明年将开始大批量出货。这两条生产线产品单价较高,主要面向数据中心市场,需求较为旺盛,我们判断将对明年业绩产生积极影响。

3、产品规模化效应逐步体现,打通光器件全产业链
数据大爆发带动的带宽投资加大,光纤入户速率的提高、数据中心建设、城域网建设、4.5G 及5G 的基站演进,将会带来光模块和高端光器件的需求增长。公司新增LENSFiber、MPO/MTP 等新产品线主要面向数据中心客户,具有高技术壁垒和高毛利率水平,10G OSA 光器件广泛应用于电信和数通领域,客户覆盖如3M、Finisar、Oclaro、旭创、光迅等国内外主流客户,打造国内稀缺的高精度和高可靠性光通信元器件产品。

海外高端客户占比不断提升,客户和产品结构面临双升级机遇。公司未来将打通从基础陶瓷套筒,到100G 高速OSA 光器件整个光器件产业链,把握5G 技术升级演进、数据中心高速增长等发展机遇,深化为光模块客户提供一站式解决方案的核心能力,巩固公司在光通信细分市场的优势地位。

4、新业务将加速发展,维持“强烈推荐-A”评级
受益于光通信景气度持续高企,拥有高端光器件研发制造能力的公司将更为稀缺。公司逐步形成“实业+投资”的两轮驱动策略,产品面向数据中心和海外市场的两个升级,今年下半年MPO、LENS Fiber 等产品将加速发展,明年随着10G/100G OSA、MPO/MTP 等产品产能逐渐释放,公司有望持续高毛利率和净利率水平。预计2017-2019 年净利润分别约为1.31、1.72 和2.29 亿元,估值上,当前市值对应2017-2019 年PE 分别为39X、30X 和22X,对比其他高模块及器件公司40 倍以上的平均估值,依然具有估值优势,维持“强烈推荐”评级。从中长期角度,看好公司技术升级和稳健务实的经营风格带来的进口替代空间。

风险提示:定增项目进度不及预期、光器件产品毛利率下降
□ .周.炎./.王.林./.余.俊  .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司
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