[买入评级]东易日盛(002713)更新报告:长租千亿蓝海 速美/A6蓄势待发

时间:2017年10月13日 16:01:06 中财网


三大看点更新,基本面继续向好
公司的更新看点包括,一,A6 业务的客单价和开店数量稳步增加,叠加订单量的增长,规模效应逐步体现。二,速美超级家业务在商业模式不断试错和信息化系统不断完善的背景下,配以木作厂充足产能,有望迎来加速落地。三,公司于2017 年9 月16 日设立长租公寓事业部,作为市场容量达千亿元的蓝海市场,公司拥有先天的优势,成长前景广阔。公司刚发布2017 年前三季度业绩修正公告,预计2017 年1-9 月实现归属上市公司股东净利润4046-4495 万元,YoY+170%-200%,远超我们与市场的预期。

公司具备长租公寓装修先天优势,千亿市场待开拓
公司2017 年9 月16 日发布公告,将设立长租公寓事业部,全面负责长租公寓装修相关业务。公司原有的品牌与资质优势、业务优势与系统优势将带动此业务的快速发展。政策层面,住房租赁市场自2014 年起不断推出利好政策,顶层设计基本健全。经过我们的测算,2016 年长租公寓装修市场规模约为1483.8-2473 亿元,发展空间广阔。

速美业务加入直营模式,配套日趋完善,有望迎来加速落地
公司速美业务已开始实行“直营商+落地服务商”相结合的模式,商业模式的变更将大大提高速美业务成功概率。同时,速美的配套措施已日趋完善。一,信息化在家装全过程首次充分应用,为未来大规模放量奠定扎实基础。二、供需链智能物流仓储管理平台建设进入关键节点,配套定增已于2017年8 月14 日获得批文。三、木作工厂产能空间较大,工艺领先、环保保障程度高,为速美的放量做好充分准备。

A6 业务稳步增长,客单价和开店数推动其持续扩张
我们测算,2013-16 年A6 业务收入/净利润CARG 分别为20%/33%,增速较快。对应净利率由2013 年的5%左右提升至2016 年的7.5%左右,规模效应逐步体现。A6 直营店面数量2016 年底已达147 家,我们预计公司未来每年将依然保持15-20 年开店速度。此外,根据我们测算,A6 业务2016 年客单价已达28 万元。在保证基础包价格稳定的同时,为客户提供丰富的全家定制衍生服务,提高附加包的价值,客单价依然有提升空间。2017Q2 公司新签订单高增,在手订单饱满,对于业绩的保障程度较高。

家装行业龙头,维持“买入”评级
我们微调了盈利预测,预计17-19 年EPS 为0.91/1.29/1.69 元。核心假设条件一,A6 业务预计未来三年维持15%-20%的收入增长;假设条件二,速美超级家业务在18 年盈亏平衡,19 年开始盈利;假设条件三,集艾设计和创域均能完成利润承诺,并在业绩对赌期后稳步增长。我们认为公司估值应在建筑装饰行业2017 年平均PE(25X 左右)给以一定的溢价。我们认为可给予公司17 年30~35xPE,对应PEG 小于1,对应合理价格区间27.30~31.85 元,维持“买入”评级。

风险提示:速美业务业绩不达预期;住房租赁市场政策落地不达预期等。

□ .鲍.荣.富./.黄.骥./.王.德.彬./.方.晏.荷  .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司
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