[推荐评级]康尼机电(603111)公司首次覆盖报告:轨交门龙头再启程 打造“轨道交通+消费电子”双轮驱动模式

时间:2017年10月13日 16:01:08 中财网


投资要点
国内轨交车门龙头,城轨门受益车辆大规模交付,高铁门市场份额稳步提升:公司作为轨交车门龙头,城轨门市占率连续十年超过50%,2017 年下半年至2020 年,城轨车辆将迎来大规模交付期,龙头公司率先受益。高铁动车门由于复兴号大规模招标启动,市占率有望由20%提升至50%,进口替代空间较大。行业壁垒高,公司依托技术专利优势构建宽阔护城河,长期受益轨交投资发展红利。我们测算,2017 年城轨门系统市场规模超过30 亿元,高铁动车门系统市场规模近8 亿元。

拟收购龙昕科技,打造“轨道交通+消费电子”双轮驱动模式:公司拟收购龙昕科技,进军消费电子表面处理行业,龙昕2017-2019 年业绩承诺扣非后净利润分别为2.38/3.08/3.88 亿元,有助于增强公司整体抗风险能力。智能手机每年出货量高达15 亿部,颜值关注度日益提升,表面处理成为核心工艺,预计每年智能手机表面处理市场规模超过300 亿元。龙昕科技塑胶表面处理技术领先,具有成为细分市场龙头潜质,新型NCL 新工艺满足非金属时代(5G 信号和无线充电技术要求)金属质感需求,有望成为爆款工艺,深度绑定OV 大客户,在手订单饱满,业绩增长无忧。

新能源汽车零部件,搭乘政策红利扬帆起航:公司较早布局新能源汽车零部件业务,成功进入新能源汽车连接器和电动大巴门市场,分享行业发展红利,有望打造收入增长新一极。2016 年公司新能源汽车零部件业务收入2.7 亿元,同比增长69%。受国家政策推动,新能源汽车发展迅猛,2017年1-8 月份,我新能源汽车销量为32 万辆,同比增长30.2%。我们测算,2020 年新能源汽车连接器市场空间超过68 亿元,2017-2020 年复合增长率41.9%。

股权激励绑定核心人员,财务指标稳健有利持久发展:公司注重技术研发和人才,2016 年研发投入占收入比为8.5%,研发人员占比达20%。2014年公司推出股权激励方案,绑定核心技术人才和管理人才,提升员工认同感和积极性。公司财务指标稳健,近几年ROE、ROA 分别为20%、10%,应收账款和存货周转率状况良好,盈利能力和营运能力俱强,有利于公司持久发展。

盈利预测与投建议:公司作为轨交门龙头,持续受益轨交投资加码,收购龙昕科技,打造表面处理细分市场龙头,新能源汽车零部件业务有望打造收入增长新一极。不考虑收购,预计公司2017-2019年净利润分别为2.82 亿元、3.45 亿元、4.00 亿元,EPS 分别为0.38 元、0.47 元、0.54 元,对应的市盈率为39、32、27 倍,考虑收购完成,则预计公司2017-2019 年净利润分别为5.20 亿元、6.53亿元、7.88 亿元,EPS 分别为0.54 元、0.67 元、0.81 元,对应的市盈率为27、21、18 倍。公司打造“轨交装备+消费电子“双主业发展模式,业绩持续快速增长可期,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:龙昕科技收购进度低于预期;轨交设备市场需求增速下滑等。
□ .黎.焜./.胡.小.禹./.吴.文.成  .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司
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