[增持-A评级]爱立方(836859)深度分析:四位一体布局产业链 打造幼教全程服

时间:2017年11月14日 19:02:20 中财网


爱立方:以爱之名立足远方,打造学前教育全程服务提供商:公司专业提供幼儿教育全程服务,包括幼儿课程、幼儿玩教具、幼教云平台及连锁幼儿园四大业务板块。主要是依据国内幼教市场需求,进行幼儿课程、幼儿玩教具的研发生产及提供幼教云平台服务,并以连锁幼儿园为载体,提供一整套幼儿教育整体解决方案。公司以幼儿为本,深耕幼教行业,从传统幼儿课程+幼儿玩教具领域逐步创新升级,开通家园互通平台幼教云平台,实现流量变现,立志成为专业的少儿成长综合服务提供商。

消费升级+人口红利开启幼教市场增量空间,行业内部分化显著:在人口效应、消费升级等因素共同作用下,早幼教市场未来增量可观。

根据Frost & Sullivan 报告,中国早幼教服务市场规模预计未来将保持着10%以上稳定的增速,2021 年达到9200 亿,CAGR14.3%。幼教市场中存在数量供给不足、质量参差不齐、产业格局高度分散、用户粘性低的痛点,天然不是能够标准化和规模化的行业。当前幼教企业盈利能力分化,提质增效+营销网络缺一不可,这些都是冲破幼教盈利桎梏的关键所在。通过对比分析我们认为爱立方在幼儿园所端表现不俗、教程玩教具端品质最为出色,在销售渠道端仍存在外延拓展的空间。

国资背景领衔+名师坐镇,提质增效内涵式成长迈进中:公司依托长江少儿社、长江传媒以及湖北省文资办,是首家进入创新层的国有控股幼教企业。国企背景+大股东的加持作用构成“左右护法”,使得公司在品牌、客户资源、研发能力以及渠道端中先发优势明显,其中地域优势和优质资源优势更甚。在刘焱和朱家雄两大专家顾问的指导带领下,公司在课程端、玩教具端不断优化升级品类品质,为公司发展打开市场空间。课程端品类优化升级,迎合现代幼教理念,公司在《3-6岁儿童学习与发展指南》的基础上,目前打造出两大课程体系,补充并行共同促进幼儿全方面的成长教育;玩教具端创新持续推进,打造“边做边学+益智区”低结构多层次递进性学教具体系。公司逐步扩展省外市场,进一步夯实课程和玩教具两大主业领域。根据2017 年半年报数据,目前公司在全国各省、直辖市和自治区遍地开花,经销商数量已经增加到近 200 家,省外销售开始生根发芽。我们看好公司在优势主业领域的市场占有率和竞争优势。

深耕幼教,内外兼备助力腾飞:公司深耕幼教市场课程、学教具板块,在夯实巩固主业运行的同时,内生外延促进业绩的增长。其中1)数字幼儿园端:利用互联网技术提供园所的信息化、家长的实时观察以及安全预警等服务进行四大场景应用,幼教云平台目前覆盖了湖北省内4 万多个幼儿家庭,主要起着引流的作用;2)培训端:爱立方学院发力,培训体系渐趋成型,根据2017 年半年报,爱立方学院发力培训业务,省外培训区域迅速扩大,已覆盖全国绝大多数省区市,上半年培训会议场次已经超过去年全年,公司品牌和产品美誉度在提高的同时也新增收入来源;3)连锁幼儿园端:公司目前拥有三所全资幼儿园,并在不断提高运营质量的同时。截至2017 年6 月底半年报披露三所园在园人数为366 名幼儿,比2016 年12 月底增加了75 名幼儿,直营园教学质量稳步提高。内外兼备作用下,公司2017 年上半年营业收入为4127 万元,同比增长0.94%;归母净利润为576 万元,同比增长25.89%。

投资建议:增持-A 投资评级。在公司完备产品链条和强劲的市场推广下,未来幼儿课程和玩教具两大主要业务增速依旧;幼儿园端人数有望实现增长;再加上公司在省外市场和培训领域的布局和拓展,与核心课程与玩教具业务形成互补效应,可为公司提供持续的动力。我们预计2017 年-2019 年公司的收入分别为1.02 亿、1.31 亿、1.71 亿,净利润分别为1311.52/1644.23/2036.02 万元,对应当前股价市盈率23X、18X 和15X,首次给予增持-A 的投资评级。

风险提示:政策变动风险、产品结构调整风险、关联交易风险
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