6日午间研报精选:10股有望爆发

时间:2017年12月06日 14:03:51 中财网
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  国海证券
  绝味食品(603517.SH):休闲卤制品龙头,规模优势降本提效

  休闲卤制品千亿市场空间,未来增速18.8%,市占率低,双雄格局出现。2015年休闲卤制品行业规模521亿元,2020年达1235亿元,增速18.8%,为休闲食品中增速最快的子行业。目前行业仍已小作坊模式为主,市占率较低,CR5占比21.4%,周黑鸭、绝味市占率7.4%、6.8%,远高于前五其他公司市占率,双雄格局已出现。消费场景休闲化、低城市消费升级、辣上瘾高复购率特性三因素推动行业持续增长。

  公司是加盟模式为主,市占率第一的行业龙头,公司原材料价格波动转嫁能力强。公司加盟模式为主,现拥有门店8920家,加盟占比98%,覆盖全国29个省市和香港地区,同时在海外开店。公司市占率7.4%,位居行业第一。历史来看,公司原材料转嫁能力强,在原材料涨价时期,依旧能实现毛利率的上升。不考虑应对措施,以2017H毛利率为基数,鸭价格上行1pct,毛利率下降0.27pct。

  公司门店数量年增800-1200家可带来10%+的收入增长。不考虑人口增长,预计门店总数天花板中性预测为2万家,按年均新增门店1200家计算,可支撑8-10年开发,折算至全国为不到0.5家店/县/年,年增门店数量预期可实现。此外,公司规划未来发展180家直营门店,布局核心商圈和交通枢纽。从产能上来说,公司在全国拥有22个工厂,扩产后产能可支持每年1100家门店扩张。

  客单价和客流量提高,可带动单店收入增长3%-5%。2015年自营门店单店收入148.30万元,周黑鸭单店收入在380万元,公司直营单店收入为周黑鸭的39.03%。公司通过涨价、调整优势单品价格、满减送等方式提升客单价。门店升级、线上为线下门店引流等方式提高客流量。客单价叠加客流量的增加,结合历史单店收入增速,未来公司单店收入有望保持3%-5%的增长。

  规模优势叠加品类调整,未来毛利率有望继续提升,费用控制仍有空间。规模优势下,单位成本下行,品类调整,公司高毛利产品占比提高,毛利率有望持续走高。加盟模式销售费用率低于直营模式,广告投放策略调整、大区考核等有望提升未来费效比,工厂自动化提升,管理费用率有望下降。

  盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司为休闲卤制品行业龙头,受益于消费升级和行业集中度提升,公司有望享受行业高增长,渠道下沉有序进行,稳健增长可期,成本转嫁能力强,盈利能力仍可提升,预计公司2017-2019年EPS分别为1.23元、1.55元、1.87元,对应PE分别为30X、24X、20X,维持“买入”评级。

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