[买入评级]水井坊(600779)首次报告:新总代+核心终端建设推动渠道扁平化 结构升级尽享次高端扩容增长

时间:2017年12月07日 09:01:33 中财网


核心观点
  此轮白酒复苏中,次高端体量小弹性足空间大。商务消费崛起与居民消费能力提升推动此轮白酒复苏,高端白酒提价抬升次高端天花板。2016 年以来次高端白酒持续扩容体量超460 亿,次高端品种由于酒质优异性价比高,是大众消费提升直接受益品种,由区域化向全国化拓展过程中,增长空间打开。

  川酒品质卓越,供给侧改革变局将起。川内白酒品牌众多,以六朵金花为代表,2016 年四川省白酒年产量402.67 万升,同比增长8.65%,川酒年产占据全国产量1/3,稳居我国白酒第一大省。川酒自然条件优异,原酒优势强,赤水河流域拥有得天独厚的酿酒环境。四川政府推出《关于推进白酒产业供给侧结构性改革加快转型升级的指导意见》,供给侧改革存政策利好。

  次高端最纯粹品种,水井坊远期成长不设限。公司品牌定位清晰、核心单品突出。公司三大系列臻酿八号、井台装、新典藏收入占比超90%,明确定位次高端的臻酿八号和井台收入占比持续提升,剥离低端,产品结构升级带动毛利率提升。公司扩张销售团队、推进新总代、聚焦核心终端推动渠道扁平化。品鉴会、会员系统、终端让利锁定消费圈层。线上广宣力度加大,线下费用以门店政策为载体进行精细化投放,推动终端消费。17H1 五大核心市场增速达50%,新五大市场增速超100%。Q3 进一步加速。未来有望增加通过蘑菇策略新增第三梯队市场,全国化拓展打开增量空间。

  存货减值与消费税提升已落地,明年轻装上阵利润放量可期。公司上半年停做低端酒产生减值损失,同时消费税政策调整致营业税金比率上升,两者叠加致利润受到一次性影响。明年趋于轻装上阵,我们认为随5+5+5 战略推进,公司未来收入仍将维持高增长,增速将逐步兑现到利润。

  财务预测与投资建议
  我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为0.72、1.30、1.85 元,可比公司平均估值水平为17 年56 倍PE,由于公司全国化拓展迅速,产品结构升级明显,收入利润增速显著快于可比公司平均,给予30%的溢价,对应目标价52.42 元,首次给予买入评级。

  风险提示:价格波动风险、存货减值风险、消费需求不及预期风险
□ .肖.婵./.叶.书.怀  .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司
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