[买入评级]上汽集团(600104)11月产销数据点评:通用销量增长较快 整体销量稳健向上

时间:2017年12月07日 12:01:57 中财网


事项:
上汽集团 11月单月实现销量 71.84万辆,同比增长 8.02%, 1-11月累计实现销量 619.70万辆,同比增长 7.48%。

评论:
11 月单月同比增长 8.32%, 1-11月累计同比增长 7.48%
上汽集团 11 月单月产量与销量分别达到 72.80 万辆与 71.84 万辆,分别同比增长 9.46%与 8.02%, 1-11 月累计产量与销量分别到达 629.81 万辆与 619.70 万辆,分别同比增长 8.32%与 7.48%。

11 月单月销量层面,上汽大众实现销量 20.53 万辆,同比增长 6.79%,环比增长 5.93%;上汽通用实现销量 21.72万辆,同比增长 10.03%,环比增长 7.90%;上汽通用五菱实现销量 22.30 万辆,同比增长 1.27%,环比增长 15.96%;上汽乘用车实现销量 5.41 万辆,同比增长 27.72%,环比增长 4.84%。

1-11 月累计销量层面,上汽大众累计实现 187.16 万辆,同比增长 3.51%;上汽通用累计实现 178.05 万辆,同比增长 6.31%;上汽通用五菱累计实现 190.37万辆,同比增长 1.58%;上汽乘用车累计实现 46.71万辆,同比增长 70.02%。

上汽大众: 销量重拾增速, 11月单月增长 6.79%
上汽大众 11 月上汽大众实现销量 20.53 万辆,同比增长 6.79%, 1-11 月累计实现 187.16 万辆,同比增长 3.51%,相对 10 月改善进度增速。从科迪亚克、途昂、 途观 L 的新车爬坡来看,途昂单月销量持续维持在 8000-9000 辆区间,上市 8 个月来单月销量持续爬坡, 11 月销量达到 0.90 万辆, 为爬坡期最高销量水平, 已经达到我们之前预期区间的最大值, 我们预计途昂爬坡稳定后单月销量过万可能性较大。 科迪亚克销量爬坡增速有所回落, 9 月触及 0.62万辆后 10 月降至 0.55 万辆, 上市 7 个月以来累计销量 3.94 万辆, 目前单月销量维持在 5000-6000 辆区间。 现阶段该车型受到排产限制影响较大,我们估计产能跟上后单月销量仍有望触及 0.8 万辆水平。 途观 L 上市后途观车型采取的是“双车型”战略,新老车型同时上市, 10 月新老途观合并口径销售 3.80 万辆, 同比增长 75.93%, 环比增长13.43%, 增速可观,后期有望持续上量。

上汽通用: 新品较多维持较高增速, GL6开端良好
上汽通用 11 月单月实现销量 21.72 万辆,同比增长 10.03%, 1-11 月累计实现 178.05 万辆,同比增长 6.31%。

探界者 10 月销量为 6000 辆, 爬坡期单月销量基本稳定在 0.5-0.6 万辆的水平,预计后期将持续稳定在这一水平。GL8 高增长减缓, 10月单月销量为 1.38 万辆, 与 9 月 1.39 万辆销量相近,预计单月销量将逐步趋于稳定。该车型单月同比增长幅度为 166.26%, 持续高于之前月份同比增速且增速提升显著, 后续预计保持相对稳定。 新款 GL8于 2016 年 11 月上市,上市后带动 GL8 车型远超上市前月均销量 0.49 万辆。 GL8 主攻市场为中高端 MPV,目前领域细分市场竞品车型较为欠缺,我们预计后期销量仍然存在提升空间。此外, 通用经典车型 B级轿车君威(2010年上市)于今年 7月推出大幅度改款车型, 上市后单月销量呈下降趋势, 10月销量 0.59 万辆,低于老款 0.72万辆月均的销量水平。 我们预测此趋势或将持续,下调爬坡期单月销量预期至 0.55-0.65 万辆, 10月销量符合我们调整后的预期。 此外,公司 10 月 16 日 GL6 新车型上市后, 仅 10 月下旬销量 0.35 万辆,开端良好, 我们认为该车型有 GL8作为背书,预计爬坡期后期销量可过万。

上汽通用五菱: 商转乘效果显著, 宝骏 510持续超预期
上汽通用五菱 11 月单月实现销量 22.30 万辆,同比增长 1.27%, 1-11 月累计实现 190.37 万辆,同比增长 1.58%,环比增长 15.96%,增速稳健提升。

2017 年开始上汽通用五菱下滑较为显著, 直到 2017 年 6 月累计销量才持平去年同期水平。上汽通用五菱主打车型仍为交叉型乘用车(微面),中长期来看持续受到微面市场萎缩影响,目前上汽通用五菱正在实施商转乘战略,五菱子品牌新车规划有所放缓,后期主要投放宝骏乘用车子品牌, 宝骏 510 上市 9 个月仍然处于爬坡阶段, 10 月单月销量高达 4.5 万辆, 增长势头不减且持续提速, 销量爬坡高于预期,我们提高对宝骏 510 的预期,预计爬坡完成后单月销量有望达到 5.0 万辆的水平。目前宝骏 510 与宝骏 560 的挤兑效应在持续减弱,公司正规划新款宝骏 560 车型,预计明年上市,我们认为从环比增长数据来看,上汽通用五菱商转乘正逐步提高单月销量,来自于微面的拖累将有所减弱,同时随着爆款车型宝骏 510 以及改款后的宝骏 560 有望持续拔高销量水平。

上汽自主: 增速进入稳定增长区间, 名爵 ZS 表现亮眼, 期待 RX3提振销量
上汽自主 11 月单月实现销量 5.41 万辆,同比增长 27.72%, 累计实现 46.71 万辆,同比增长 70.02%。

荣威 RX5 系列 10 月销量 2.82 万辆, 月均销量由 1.7 万辆左右提升至 1.75 万辆, 10 月环比增速 12.35%, 销量持续走高。名爵 ZS 爬坡增速放缓后重拾增速,上市 8 月仍处于爬坡期,10 月单月销量为 0.83 万辆,环比增长 23.88%,远超我们先前预期。我们提高销量预期,预计后期该车型将保持 0.8-0.9 万辆月均区间。 i6 10 月销量为 0.47 万辆,与 9 月相比有所回落,新车爬坡期基本结束, 我们预计后期稳定在月均 0.5-0.6 万辆区间水平。 公司于 2017 年 11月 15 日推出荣威 RX3 新车型, 主要定位紧凑型 SUV, 将为上汽自主提供销量弹性。

核心观点: 龙头优势与新品周期共振
汽车行业高增长期逐步过去,资源集中,龙头优势逐步凸显;上汽集团作为自主龙头企业,随着汽车产业逐步成熟,规模优势开始显现,集中度有望进一步提升;上汽集团的主要利润来自于与大众、通用的合资,而中国作为两家大众、通用的重要市场,将在新车投入上持续发力,盈利能力有望进一步向好; SUV 仍然是增速较快的领域,上汽自主和合资推出多款 SUV 新车,产销增速有较好的保障,产品结构持续改善。从耦合销量与利润结构分析,后期利润增长途径为:大众的单车利润高,提升销量;通用和通用五菱销量大,提升单车利润;自主规模小,提升销量发挥规模优势。上汽乘用车传统、新能源汽车齐发力,且合资上海大众、上海通用处于新车投放强周期, 我们追踪 17年途观 L、科迪亚克、途昂、探界者、新款 GL8、宝骏 510、荣威 RX5 系列、名爵 ZS、荣威 i6、 GL6 等多款新车型处于销量爬坡期,后期空间仍然较大。 我们持续看好公司龙头优势, 我们预计公司 17/18/19 年 EPS 分别为3.02/3.40/3.78 元,目前股价对应 PE 分别为 10.4/9.3/8.3 倍,给予合理估值 36.24 元,维持“买入”评级。


□ .梁.超  .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司
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