[强烈推荐-A评级]上汽集团(600104)点评:明星车型持续走强 自主品牌大增28%

时间:2017年12月07日 12:01:58 中财网


事件:
公司公布11 月份产销快报,集团层面实现71.8 万辆(+8%),其中上汽自主受益RX3 上市实现5.4 万辆(同比+27.7%,环比+5%),合资品牌上汽大众实现销量20.5 万辆(+6.8%),上汽通用实现销量21.7 万辆(+10.2%),在11 月行业零售平均增长3.4%情况下表现亮眼,看好年底冲量行情,维持“强烈推荐-A”评级。

评论:
1、月度数据表现亮眼,自主品牌同比大增27.7%
集团整体:汽车行业零售端11 月份同比增长3.4%,公司实现71.8 万辆、同比增长8%,表现亮眼,看好公司作为整车龙头在去年12 月低基数情况下的冲量行情。

上汽自主:自主品牌11 月份实现销量5.4 万辆,其中RX3 新车上市,暂时处于铺货阶段,11 月单月实现4740 量好成绩。同时,自主销量明显荣威RX5 实现销量25245 辆(+18.3%),实现自去年7 月上市以来第二高单月销量;名爵ZS、GS 表现稳定,分别实现8240、3019 辆。电动车型荣威i6 单月实现6865 辆,环比稳定提升。

合资品牌:合资大众+通用销量结构显著上移,上汽大众实现20.5 万辆(+6.8%),高盈利车型途观(L)实现销量28849 辆(+10.2%),途昂月度首次破万,实现11238 万辆。上汽通用实现销量21.7 万辆(+10.2%)。

2、合资“大众+通用”产品结构持续上移,18 年增长依然强劲
上汽大众17 年上市途观L、途昂、柯迪亚克三款高端车型,售价区间均在20 万以上,产品结构明显上移;新车型放量迅速,途观L 月销量突破2.9 万辆,途昂爬升至产能上限1,1 万辆。

上汽通用产品高端化趋势明显,17 年1-11 月凯迪拉克品牌销量达16 万辆(+101.5%),别克GL8 销量达13.4 万辆(+90.0%)。

往后看18 年“大众+通用”增长依然强劲,主要基于:1)17 年上市的高端车型将继续爬坡放量,同时基期差异将抬高销量增速;2)上汽大众产品周期向上,将上市斯柯达两款新车及大众品牌塔路,预计将合计贡献25 万销量。

3、自主品牌强势崛起,A 架构平台新车型推出加速
17 年1-11 月上汽自主累计销量46.7 万辆,同比增长70.0%。其中RX3 新车上市,暂时处于铺货阶段,11 月单月实现4740 量好成绩。同时,自主销量明显荣威RX5 实现销量25245 辆(+18.3%),实现自去年7 月上市以来第二高单月销量;名爵ZS、GS表现稳定,分别实现8240、3019 辆。电动车型荣威i6 单月实现6865 辆,环比稳定提升。我们认为公司自主品牌已成功突围,A 架构下自主平台车型推出有望加速,明后年新车型将显著增多,成本降低和效率提升获得有效兑现,自主品牌强劲周期可持续。

盈利预测与评级
公司作为低估值高分红行业龙头,未来3 年受益于合资“大众+通用”产品结构上移提升盈利能力以及自主品牌加速崛起实现扭亏为盈,在新能源化+智能化领域的转型方向和并购选择谨慎大胆,可以给予公司自主品牌+新能源汽车一定估值溢价。我们预计公司17-19 年归母净利润分别为345.5、375.1、407.2 亿元,对应EPS 为2.96、3.21、3.49 元。维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示:促销幅度进一步加大;车市景气度不及预期

□ .汪.刘.胜./.寸.思.敏  .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司
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