[审慎推荐-A评级]星源材质(300568):发布第一期员工持股计划

时间:2017年12月07日 12:02:02 中财网


2017 年12 月5 日晚,公司公告第一期员工持股计划(草案):拟设立资金总额不超过3000 万元,每份认购价格为1 元,参与员工总人数不超过129 人,其中董监高共8 人,认购金额不超过961.5 万元,占比为32.05%。

发布员工持股计划。公司实际控制人陈秀峰先生将为此计划提供借款,借款与自筹比例不超过2:1,且存续期间没有利息;持股计划设立后将认购总额不超过6000 万元、优先劣后比不超过1:1 的信托计划劣后级份额,优先级预期年化收益率不超过6%。该信托计划将在6 个月内主要通过二级市场购买公司股票约225.14 万股,存续期24 个月,锁定期12 个月,由实际控制人承担补仓义务。

前三季度业绩基本符合预期,盈利能力有所回落。2017 年前三季度公司实现营收3.87 亿元,同比增长1.15%,归母净利润9176 万元,同比下降25.73%。

受动力电池装机量增速不及预期以及隔膜行业价格下降影响,公司产品毛利率和净利率分别由2016 年的60.6%/30.32%回落至50.62%/21.3%。

干法格局比较稳定,海外客户贡献增量。干法供给格局相对稳定,公司2016年以来干法出货量达到2.2 亿平居国内第一;2017H1 公司0.5 亿平干法和0.4亿平湿法隔膜产线相继投产,总产能达2.5 亿平(干湿法各1.8/0.7 亿平),年底合肥星源有望继续新增产能0.4-0.5 亿平,届时总产能将达3 亿平。公司现有客户包括LG、比亚迪、国轩、力神、万向、捷威、亿纬等,后续有望开拓特斯拉、宝马等国际主流客户,切入其供应链贡献增量。

湿法隔膜有希望获得突破。公司2006 年就开始自主研发湿法工艺技术,并建立了中试生产线。湿法产线投资过大,是干法的2 到3 倍,并且湿法产线的建设期更长。2014 年底,公司第一条湿法产线投产,2015 年湿法隔膜产能达2000 万平,2016 年公司湿法隔膜年产能上升到2600 万平,2017H1 产能扩至7000 万平,2017 年底有望升至1.2 亿平。

投资建议:预计2018-2020 年随着积分制政策的落地以及海外车企的车型放量,有望带动下游需求快速回暖,公司湿法隔膜产能将逐步释放,预计公司2017-2019 年实现净利润1.80/2.55/3.11 亿元,我们认可公司是具有国际竞争力和国际视野的企业,考虑目前行业的因素,维持“审慎推荐-A”评级。

风险提示: 隔膜持续降价,行业政策低于预期,新能源汽车销量低于预期。

□ .游.家.训./.陈.雁.冰./.周.铮  .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司
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