[买入-A评级]阳谷华泰(300121):橡胶助剂龙头受益于环保收缩 扩张优势产能带来成长

时间:2017年12月07日 12:02:04 中财网


公司深耕橡胶助剂产业,龙头产品防焦剂 CTP 全球市占率超过 60%:阳谷华泰是中国橡胶助剂产品序列最齐全的供应商。橡胶助剂 70%用于轮胎,占下游成本比例不到 5%。公司拥有防焦剂 CTP 年产能 2 万吨,全球市占率超 60%,处于绝对龙头地位。根据市场信息, 2017 三季度防焦剂CTP 价格约 3.2 万元/吨,随着两家国内不达标产能的退出和限产,价格已逐步上涨超过 4 万元/吨,预计公司盈利将持续改善。

对于产业链瓶颈促进剂 M 以清洁工艺实现自给自足,促进剂 NS、 CBS产品在环保收缩带来的涨价潮中充分受益:促进剂 M 是促进剂 CBS 和 NS的主要原材料(单耗 0.75),但由于污染大,极易受环保要求而关停,是产业链中最大的瓶颈。公司自主研发出促进剂 M 以及 NS 的绿色工艺,提升产品质量的基础上显著降低废水量排放。国家环保趋严,行业小产能退出,产品出现供不应求,促进剂 NS 价格已由之前 3.1 万元/吨的均价上涨超过4 万元/吨。公司拥有促进剂 NS 产能 2 万吨,预计后续业绩有望明显提升。我们认为国家环保政策将持续严格,不达标产能复产难度极大,未来行业供需仍偏紧,龙头企业产业链议价能力将不断增强。

配股募投项目审批通过,高性能不溶性硫磺有望成为公司未来新的利润增长点: 不溶性硫磺是高端橡胶助剂,技术壁垒高,基本被国外垄断,进口替代是未来发展的方向。公司目前拥有不溶性硫磺产能 1 万吨,募投项目计划新增 2 万吨产能,计划在今明年内分批投产,目前公司产品性能已达到国际水准,价格低于海外企业,预计未来市占率将快速提升。

投资建议: 短期受益于防焦剂 CTP 和促进剂产品在环保高压下的产品涨价;中长期看好促进剂 NS 和不溶性硫磺产能扩张成为未来 2-3 年内的潜力产品。我们预计公司 17-19 年 EPS 分别为 0.71、 1.39 和 1.86 元,给予买入-A 评级, 12 个月目标价 20.85 元,对应 18 年 15 倍 PE。

风险提示: 环保突发性事件、募投项目进度不及预期等。

□ .袁.善.宸./.张.汪.强  .安.信.证.券.股.份.有.限.公.司
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