[买入评级]上海家化(600315)点评:平安要约完成 百年国妆再度起航

时间:2017年12月07日 14:00:12 中财网


要约期限已满,家化于 12 月 4 日复牌。 平安人寿以现金支付的方式对上海家化进行部分要约收购, 时间 11 月 1 日到 11 月 30 日(共计 30 个自然日)。 预定收购 1.35 亿股(总股本 20%),要约收购价 38.00 元/股 ,合计 51.18 亿元人民币;目前收购期限届满,累计 6,939 个账户/2.6亿股股份接受要约。收购人将按照同等比例收购预受要约的股份,总数达预定收购上限后余股退回。 收购前,平安集团及关联方合计持股32.02%;要约如期完成后,持股比例将升至 52.02%。

平安屡次加码家化再显信心, 长期看好公司前景。 2017 年日化市场规模约 3,588 亿元并持续放量。近年来年轻消费者比重逐渐增大,并且愿意在美丽健康等领域增加开支;上海家化作为中国本土化妆品行业龙头,具有较好品牌价值和市场口碑。 在此背景下, 平安集团屡次加码公司股权。 2015 年,曾拟以 40 元/股要约收购公司 2.09 亿股股份, 实际收购 1023 万股(占总股本 1.52%) ;2016 年,平安集团于二级市场增持家化 2%股份, 总持股比例升至 32.02%。 此次收购可以进一步提高对公司的持股比例,巩固平安股东地位,并且有效促进家化稳定发展。

新董事长上任,家化迎来三大变革。 16 年底张东方出任上海家化 CEO,张东方上任后家化出现三大变革: 1.制定新发展战略,重点由“渠道驱动”转化成“品牌驱动”。 。 2.强化品牌+渠道建设。 品牌:突出多品牌差异化战略,自有品牌聚焦美容护肤、个人护理和家居护理三大领域,外延收购英国 Tommee Tippee, 协同启初抓住国内母婴市场机会。 渠道:线上增速 40%左右超行业平均, 线下百货、商超两大传统渠道重回正增长, 带动 2017 年前三季度营收及净利润剔除花王业务影响后均实现正增长。 品牌和渠道整合:打破品牌多渠道发展壁垒,提升品牌渠道沟通效率。 3.优化绩效体系。 强化并明确绩效与激励的对应关系,对公司指标库进行梳理,推动 2017 年目标分解和设定。

上调盈利预测, 给予买入评级。大股东平安集团看好公司长期发展前景再发要约,目前完成收购。公司内部架构调整,将带来新的利润增长点。 预计 2017-19 年 EPS 分别为 0.47 元、 0.64 元、 0.87 元,当前股价对应 PE 分别为 77 倍、 57 倍、 42 倍, 给予买入评级。

风险提示: 销售预期不达标, 组织结构改善效果不佳
□ .刘.章.明  .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司
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