[增持评级]康美药业(600518)公告点评:跃马扬鞭 中医药领航员入黔

时间:2017年12月07日 15:01:00 中财网


落子贵州
公司 12 月 6 日公告,与贵州省人民政府签订战略合作协议,计划投资 50亿元,包括中医药产业精准扶贫、 中医药集约化制造业基地、医疗设施建设与管理、医疗健康大数据、智慧药房、现代医药物流延伸服务、中医药创新研发中心。本次协议的签署,有利于公司整合贵州省道地中药材资源,参与贵州省大健康医药产业的改革、发展,实现业务区域的覆盖与延伸。

顶层设计下渗存在时滞,政府诉求或带动项目扩展
我们认为此次协议: 1)自上而下,利于执行: 贵州是公司暨云南、青海、重庆后的又一大省级合作,顶层设计有利于项目推进; 2)增量效果推延:
时间上,我们预计贵州项目最早于 19 年落地(云南项目 16 年中协议达成,17 年底项目落地),项目上,协议仅反映初步意向,可能与最终项目存在差异,但我们看好智慧药房进入贵州,并建议关注医院项目; 3)想象空间大:贵州财政收支压力大、政府诉求强,此次协议首次提及医疗设施建设与管理,公司有望通过进一步协商介入当地医疗服务。

中医药领航员稳步前行
饮片业务增势强劲,得益于政策红利下的行业景气与独特的销售模式“智慧药房”,预计 17 年收入增长 25-30%;中药材贸易业务发展承压,主因下游中成药厂需求萎缩,预计 17 年收入平稳;西药板块(药品贸易、医疗器械贸易、自产西药)维持快速增长,得益于 1)并购经销商直接扩张配送业务; 2) 托管药房进行供应链延伸; 3)收购医院在当地开展配送业务。

展望明年:中药配方颗粒大器晚成
公司中药配方颗粒工厂已建成,产能达 6000 吨,品类超 200 种,目前已在广东药监局备案试点销售,预计 18 年起有望在全省范围内商业化销售。目前省内两家试点企业为广东一方与华润三九,此外白云山香雪制药也在试点销售。公司具备全产业链优势与渠道优势, 配方颗粒如商业化销售顺利,我们保守预计 18 年公司中药配方颗粒业务收入贡献有望过亿。

展望明年:昆明健康城双管齐下
10 月底公司公告昆明地区的健康城项目细则,拟投资 80 亿元建设涵盖药材交易、药材物流、养生养老等健康产业园,同时与昆明卫计委达成智慧药房与 GPO 的合作意向, 同时公司公告相关主体成立,有望于 18 年初落地运营。智慧药房此次为全市推行,有望提升公司饮片在昆明市占率。 GPO即为公司主导全市医院带量谈判,我们预计项目将贡献相当规模收入。

管理层优秀的民营中药龙头,维持“增持”评级
我们维持此前的盈利预测, 预计 17/18/19 年归母净利 40/49/59 亿元,对应 EPS 0.82/0.99/1.19 元,同比增长 21%/21%/20%, 维持 2018 年 22-26倍 PE 估值, 目标价 21.78-25.74 元, 维持“增持” 评级。

风险提示: 智慧药房推进不达预期,医院收购不达预期。

□ .代.雯  .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司
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