川财研究每日晨报:春季行情开启,关注补涨逻辑

时间:2018年01月08日 08:59:27 中财网
  宏观: 利率中枢大概率保持震荡
  近期一行三会相继发布了央行 302 号文(银发[2017]302 号《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》)、证监会 89 号文(《关于进一步加强证券基金经营机构债券交易监管的通知》, 302 号文配套文件)、《商业银行大额风险暴露管理办法(征求意见稿)》、《商业银行股权管理暂行办法》、《商业银行委托贷款管理办法》等一系列监管文件,监管力度进一步加强。我们点评如下:
  市场对 302 号文监管方向或已有所预期。 此次 302 号文要求将债券回购交易按照会计准则纳入计入机构资产负债表内及非法人产品表内核算,计入“买入返售”或“卖出回购”科目,实际上将代持业务纳入了监管范畴。同时新规也对2014 年 127 号文做出修正和补充,设定 2018 年各家银行同业存单备案额度上限为去年 9 月末总负债的 1/3 再刨除同业负债后的所得值。但总体看,代持问题在 2016 年年末爆发以来各家机构已有所警觉,主动降低杠杆水平,同时同业存单也已经在 2017 年 4 月 53 号文“四不当”的监管当中纳入了同业负债检查,市场可能对于 302 号文具体监管举措已有一定准备。

  短时间内利率中枢大概率保持震荡。《委托贷款管理办法》则将监管的目标对准了委外业务,禁止资管产品投资委贷。在可得数据范围内,若以 2016 年年中理财数据为依据,则理财产品中利率债和信用债的投资比例大约在 1:4 到1:5 之间,而利率债当中又以国开债等政策性金融债为主。从近期市场现实反应看, 2018 年以来,在 10 年期国开债迅速上行 10 个 BP 的同时,同期限国债仅上浮 4 个 BP,对国债收益率的冲击尚在可接受范围内。另外,本次委外管理办法并未对信托贷款做出全面禁止,在新的监管政策出台前,券商资管、基金专户向信托“蚂蚁搬家”的情况仍可能在一定程度上延续。而《商业银行大额风险暴露管理办法》在管控同业风险暴露的同时,也对非同业客户集中度做出了规定,有利于改善信贷资源配置,延续了“开正门堵偏门”的监管逻辑。总而言之,委外、同业、代持等监管重点问题在此次监管集中出台前已有不同程度的暴露,市场对于未来监管走向也已经有了较为充分的心理准备,在不出现全新的监管动向和基本面变化前,目前长端国债收益率震荡局面不会轻易结束。

  策略: 春季行情开启,关注补涨逻辑
  川财策略周观点:
  一季度流动性和经济预期改善,春季行情开启,不过金融去杠杆和严监管趋势仍延续,市场风险偏好和估值难持续提升,指数短期强势上行后面临强势震荡,补涨逻辑有望成为短期主线。央行决定建立临时准备金动用安排使得元旦后市场利率和短期国债收益率全面大幅回落,叠加一季度信贷宽松预期,一季度的流动性预期显著改善;同时外需偏强、部分城市房地产限购松绑使得经济短期韧性较强;大盘短期维持强势震荡,积极配置补涨及绩优个股。

  市场趋势的核心变化因素:
  ( 1)隔夜、 7 天、 14 天 shibor 利率一周分别大幅下跌 35.6、 20.9、 24.0 个 BP,3 月期和 1 年期国债收益率一周分别大幅下跌 53.9 和 25.2 个 BP,但 10 年期国债收益率继续上升站上 3.9%,期限倒挂直接消除。( 2) 1 月 6 日,银监会发布《商业银行委托贷款管理办法》,明确资金不得用于从事债券、期货、金融衍生品、资产管理产品等投资; 1 月 5 日,银监会就《商业银行大额风险暴露管理办法》公开征求意见,进一步规范银行同业业务。

  行业配置和主题策略:
  关注绩优及补涨个股。( 1)春季行情开启,指数强势上涨后面临强势震荡,短期关注补涨逻辑,继续积极配置绩优及补涨个股。( 2)低估值蓝筹仍是存量资金配置的主线,主要是几个方面:一是大金融中的保险和银行等,其中保险一季度面临业绩释放、估值切换的支撑;而银行受益于供给侧改革下经济回升、周期性企业盈利改善导致的坏账下降。二是地产、消费类、交运等低估值的补涨蓝筹板块,其中地产短期受部分城市限购放松的催化,尤其是龙头个股受益于集中度提升;商贸、食品、纺织服装等消费类蓝筹业绩的稳定性和增长性均较高,估值和业绩也较匹配,商贸还叠加国改、新零售等转型的刺激,食品和纺织服装面临消费旺季的推动;交运中的海运面临进出口复苏、航空面临供给侧改革和春运推动的利多。三是盈利确定性改善的周期板块,一季度钢铁、煤炭等板块的盈利确定性改善,短期受益于业绩预告的发布及商品价格的上行;而石化板块中的油服和油气子板块受益于原油价格的上涨;不过周期板块短期上行较多,估值已经有所修复,需要等待调整后逢低布局。( 3) IPO 规模有所回落,成长个股面临补涨逻辑;其中传媒中的游戏和影视等子板块,明年业绩改善的确定性较高;此外芯片、 5G 和人工智能等政策支持方向中的低估值龙头个股已经调整了较长时间,目前值得关注。( 4)主题上,中短期内政策性主题仍是重点,尤其是自贸、农业等相关主题短期值得持续关注。
□ .杨.欧.雯  .川.财.证.券
各版头条
pop up description layer