[买入评级]国瓷材料(300285):内生外延共促业绩高增长 员工持股彰显发展信心

时间:2018年02月13日 17:03:11 中财网


投资要点:
公司发布2017 年业绩快报:2017 年实现营业收入12.17 亿元(YoY +78.1%),归母净利润2.54 亿元(YoY +95.0%),其中Q4 归母净利润0.81 亿元(YoY +113.2%,QoQ+35.0%),业绩符合预期。同时公司发布第二期员工持股计划草案:参加本员工持股计划的员工包括董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员以及其他人员,总计不超过600 人。

该员工持股计划设立后将设立集合资金信托计划进行管理,规模上限为2.2 亿元,按照不超过 1:1 的比例设置优先级份额和劣后级份额,主要用于购买和持有国瓷材料股票。本次员工持股计划将全额认购劣后级份额。

内生外延共促业绩高增长,员工持股彰显发展信心。内生方面:公司传统主业精密陶瓷四大业务全线开花,随着新能源汽车、智能穿戴及智慧城市等下游应用领域的爆发, MLCC需求旺盛,拉动上游陶瓷粉末需求快速增长,公司MLCC 粉销售实现量价齐升; 2017 年地产销售火爆刺激陶瓷墨水需求,公司16 年底陶瓷墨水扩产至12000 吨实现快速放量;氧化锆、氧化铝延续 2016 年快速放量态势,且伴随着规模增长、产品结构调整,毛利率有望提高。外延方面:王子制陶、国瓷博晶、国瓷戍普等子公司并表增厚业绩,内生外延促公司业绩快速增长。本次员工持股计划高管将认购17.59%,绑定管理层与员工利益,提升团队凝聚力,彰显未来发展信心。

拟收购爱尔创剩余股权,氧化锆产品链进一步延伸。公司拟发行股份支付对价 8.1 亿元收购爱尔创剩余 75%股权,爱尔创目前核心产品为氧化锆齿科材料、陶瓷套管结构件,2017年前三季度实现营收 2.33 亿,净利润3813 万元,本次收购承诺 2018~2020 年扣非归母净利润不低于 7200、 9000、 10800 万元。公司此前持有爱尔创25%股权,同时爱尔创也是公司氧化锆粉体重要客户,通过此次交易公司将实现“纳米氧化锆-陶瓷义齿”产品链延伸,进一步提高公司市场地位。

携手蓝思科技,手机陶瓷背板在爆发前夜。公司拟与蓝思科技共同设立长沙蓝思国瓷,注册资本1 亿元,其中国瓷材料以现金出资 5100 万元,占比 51%,蓝思国际以现金出资4900 万元,占比 49%。氧化锆在消费电子领域潜力巨大,近期发布的多款手机采用陶瓷盖板,伴随着 5G、无线充电等新技术的兴起,有望逐渐取代金属盖板,按照 2020 年 20%的渗透率测算粉体市场空间将达到 100 亿。公司作为氧化锆粉体稀缺标的,目前已经批量给苹果 iwatch、小米手表供货,未来将显著受益这一趋势。

盈利预测与投资评级:公司内生外延共促业绩高成长,员工持股彰显发展信心。维持“买入”评级。上调2017 年归母净利润至2.54 亿元(原值2.50 亿元),暂维持2018-19 年预测归母净利润为4.21、5.38 亿,对应 EPS 为0.42、0.70、0.90 元,当前股价对应 PE 分别为39、24、18 倍。

风险提示:1)氧化锆、氧化铝市场开拓进度不及预期; 2)公司新业务整合效果不及预期。
□ .宋.涛./.沈.衡  .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司
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