[强烈推荐-A评级]海天味业(603288)调研简报:稳中求变量价升 五年目标近眼前

时间:2018年02月13日 17:03:14 中财网


招商食品近日进行调味品行业渠道、草根调研,认为海天味业基本面稳定坚实。

公司开年动销良好,5 年规划顺利收官可期,量价驱动逻辑清晰,保障全年业绩稳定增长;经营策略稳中有变,产品渠道管理到位,放权销售打法更加灵活。我们预计17-19 年公司EPS 为1.32、1.55、1.89,给予19 年30-35 倍,看1 年目标价57-66 元,维持“强烈推荐-A”评级。

目标规划:开局良好,全年业绩预将稳增。外部环境利好:餐饮稳定发展,居民消费升级,整体将延续2017 下半年以来的向好态势;内部规划清晰:公司曾提出“再造一个海天”计划,即在2013 年基础上,4-5 年翻一倍的目标,2018 年是收官之年,员工斗志昂扬,冲击税前200 亿目标也将大概率实现。草根调研反馈,公司开年动销良好,一季度目标为全年发货量的28%,目前已经完成大半,若目标顺利达成,按全年实现税前200 亿推算,一季度可实现近48 亿收入,同比增长在18%以上。

量价驱动力:渠道织网、餐饮扩容贡献量增,结构提升贡献价增。2018 年海天仍将实现量价齐升,量的增长:1)渠道密实织网。海天一批商数目目前已经达到3600 左右,但渠道下沉、细化仍在进行,草根调研反馈,公司最终希望实现每20 万人一个经销商的覆盖力度;渠道织网进入3.0 阶段,镇村计划稳步推进,镇村市场品牌供给匮乏,定价权更强。2)大众餐饮蓬勃发展。大众餐饮仍快速扩容,相比于高端餐饮、家庭端竞争激烈,海天在大众餐饮凭借高产品性价比、细密的渠道触角,竞争优势非常明显。3)高鲜酱油放量带来的市场扩容。高鲜酱油是盐、味精替代品,使用场景更加广泛,因此从生抽向高鲜酱油升级过程中,也带来市场扩容。价的提升:虽然公司今年目前没有提价计划,但以味极鲜为代表的高端酱油,仍是2018 年主推单品,高端单品持续放量,将带动产品结构持续提升,助力毛利率再度上行。

经营策略:单品更加聚焦,渠道价格管控加大,放权区域经理添动力。产品策略:
公司在全产品线建设基础上,坚持贯彻大单品战略,资源将进一步聚焦味极鲜、大包装蚝油、蒸鱼豉油等核心产品;渠道策略:各地区核心产品实施控价保量政策,加强指导价管控,渠道毛利目标设定在10%以上,提高经销商积极性;放权地方:公司推行自主经营策略,相比于此前统筹投放的“计划经济”,18 年后各地经理在费用使用上自主权加大,我们认为由于调味品区域市场差异较大,一刀切政策不能针对性解决各地问题,该政策有望盘活地方经理积极性,增强市场灵活度,提高费用投放效率。

长期展望:高端化、市占率提升方向不变,产能再布局彰显发展信心。收割市场:
受益体制优势,公司激励到位,员工务实,市场执行力强,18 年我们预期费用支持力度不减,助力公司加速收割市场份额。高端化与提价:迎合消费升级,海天产品升级趋势不改;受益于良好的竞争格局,(草菇老抽等)产品的不可替代性,公司提价能力非常强,行业惯例约两年提价一次,19 年再次提价也可期待。

产能布局与释放:公司调研反馈,高明技改进行,江苏工厂加快建设,未来2-3年资本支出在7-8 亿,预计产能增量含80 万吨酱油、20 万吨酱、蚝油50 万吨,充足产能布局亦彰显公司未来发展信心。

业绩确定坚实,估值尽享溢价,维持 “强烈推荐-A”评级。公司目标清晰,员工执行到位,业绩确定坚实;行业壁垒高筑,海天治理优秀,估值尽享溢价。我们预计17-19 年公司EPS 为1.32、1.55、1.89,给予19 年30-35 倍,看1 年目标价57-66 元,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:竞争对手快速发展,需求不及预期。
□ .杨.勇.胜./.李.晓.峥./.于.佳.琦  .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司
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