[审慎增持评级]宇通客车(600066)深度研究:行业复苏和盈利改善共振

时间:2018年02月13日 17:03:30 中财网


投资要点
行业总量回暖:预计2018 年新能源客车行业复苏。在政策的反复调整中,新能源客车产销2015/2016 年爆发,2017 年下滑至10.5 万左右。考虑到存量公交新能源化的刚性需求,增量市场公交对公路的持续替代,我们认为前期的透支在2017 年部分消化,2018 年新能源客车行业销量将复苏到11 万台以上。

竞争格局优化:新能源客车进入淘汰赛,份额向龙头集中。新能源客车补贴的下调,技术门槛的提升,运营里程等,提升了对企业技术和现金流的要求,部分公司在去年已经出现掉队迹象,龙头公司市占率将加速提升。

宇通盈利回升:财务压力释放,期待海外突破。国补的回收在2018 年及以后将显著改善公司应收账款的减值,并且节省财务费用,公司现金流压力的高峰在2017 年出现。公司以规模、成本、管控优势为基础,对冲新能源补贴的下滑,弱化补贴下滑对单车盈利的影响。长期看,公司新能源客车具备国际竞争力,在出口市场有望打开新的增长空间。

行业回暖格局优化,宇通进入上升通道,维持“审慎增持”评级。随着新能源补贴政策的降低和标准的提升,龙头公司在政策层面、产业层面的优势愈发显著,三四线公司出现掉队迹象,客车行业的“供给侧改革”将推升优质公司的市场份额。当前时点,行业总量回暖,竞争格局优化,财务压力释放,宇通进入上升通道,绝对和相对估值具备吸引力。预计公司2017/2018/2019 年归母净利润为32.5/46.1/52.0 亿,维持“审慎增持”评级。

风险提示:2018 年新能源客车补贴下滑超预期;宇通新能源客车销量不及预期;宇通新能源客车核心零部件成本下降不及预期。
□ .王.冠.桥./.戴.畅  .兴.业.证.券.股.份.有.限.公.司
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