[买入评级]柳工(000528)深度研究：逐步迈向全球的土方工程机械龙头企业

时间：2018年03月13日 17:03:34 中财网

核心观点：
行业需求回暖，更新需求主导设备增长
工程机械行业迎来新一轮周期上行阶段，地产与基建两大核心动力同步拉动行业发展，基建拉动比例逐步上升，以挖掘机为代表的工程机械产品需求呈现强劲增长态势。在房地产投资回暖周期拉长、基建投资拉动渐强、存量设备利用率提升的背景下，更新需求正成为工程机械产品的主导力量。据工程机械协会统计，挖掘机近年进入高速增长，2017 年挖掘机销量同比增长99.78%，装载机销量同比达到45.76%，重点设备开工小时数也同步走高。

柳工：装载机、挖掘机双足鼎立，加快国际化布局
公司在深耕装载机的基础上，将挖掘机作为重点发展业务，并着力培养大型装备，目前已初步形成以装载机、挖掘机为双核心支柱的格局。在2016 公司营收构成中，挖掘机占比近20%，挖掘机的占比在近几年的发展中，占比逐步提升。柳工国际化业务发展迅速，作为国内工程机械领域内最早迈向国际化的企业之一，充分抓住了一带一路带来的机遇，在沿线国家进行了充分布局，公司2017 年出口占比近30%。为进一步丰富自身产品线，更好的提供全面解决方案，柳工收购金泰51%股权，可在各项资源的协同作用下，充分提升双方盈利能力。

投资建议：2017-2019 年公司收入分别为114.44 亿/132.69 亿/139.32 亿，EPS 分别为0.29/0.53/0.60 元/股，对应最新股价的PE 估值水平分别为35x/19x/17x。目前行业回暖，公司作为国内土方机械设备的龙头公司之一，受益行业需求回暖，经营质量改善带来了较大的财务弹性，结合估值水平，我们给予公司“买入”评级。

风险提示：海外业务拓展不及预期；宏观经济波动带来需求调整；行业竞争加剧导致产品毛利率下滑。