[买入评级]农业银行(601288)公司公告点评:定增预计对二级市场冲击有限 息差回升不良双降

时间:2018年03月13日 17:03:36 中财网


事件:3 月13 日,农业银行发布:(1)《非公开发行A 股股票预案》拟募集资金规模不超过人民币1,000 亿元;(2)《2017 年度业绩快报公告》,2017 年营业收入同比增长6.13%,归母净利润同比增长4.9%。

核心观点:
1.再融资短期内可能摊薄即期回报,但市场可能已有预期加之定增资金来自场外,预计定增后短期内对股价冲击有限
定增预案公告数据显示,假设其他因素不变,2018 年归母净利润同比增长5%,定增后将摊薄2018E 基本每股收益0.025 元/股。2017 年三季末工行、建行、农行的ROAE 分别为15.53%、16.52%、16.35%,3 月12日收盘价对应的PB(LF)分别为1.15 倍、1.22 倍和0.99 倍,可以看到ROE 水平相当,但农行估值明显低于工行和建行,一定程度上反映当前估值可能已经包含了再融资的预期,另外定增资金为股东自有资金。综合两方面因素来看,预计定增后短期内对股价冲击有限。

2.认购对象多数是长期战略合作伙伴,解禁之后抛售可能性不大,中长期来看预计不会对二级市场造成很大冲击
本次非公开发行的发行对象共7 名,多数是农行长期战略合作伙伴。其中,汇金公司、财政部和中国烟草系合计认购数量比例达到99%,解禁后减持的可能性较小,因此中长期来看预计不会对二级市场造成很大冲击。

3.定增有望充实资本,对未来业务发展及盈利能力有正面贡献
此次定增有助于提升农行资本规模,对公司后续业务发展及盈利能力有正面贡献。以2016 年末为测算基准日,定增后农行的一级资本充足率和资本充足率将分别提升0.84pcts、0.85pcts 至11.90%和13.89%。

4.净息差同比回升、不良同比双降、拨备充足,净资产有望进一步夯实
业绩快报数据显示,公司2017 年净息差为2.28%,同比提高3bps,期末不良贷款余额为1940.32 亿元,同比减少368.02 亿元,不良贷款率1.81%,同比减少0.56pcts,拨备覆盖率208.37%,同比提高34.97pcts。

公司资产质量持续改善、拨备覆盖率充足,且按银监会近期发布的差异化拨备监管政策,农行拨备覆盖率最低监管要求有下调空间,将进一步缓解拨备压力,有利于加快不良处置,净资产有望得到进一步的夯实。

投资建议与风险提示
公司净息差同比回升,资产质量改善明显,拨备充足,定增有望充实资本对业务发展有正面贡献。预计公司18/19 年归母净利润增速分别为6.7%和8.6%,EPS 分别为0.62/0.67 元/股,当前股价对应的18/19 年PE分别为6.5X/6.0X,PB 分别为0.87X/0.79X,维持买入评级。

风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。

□ .倪.军  .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司
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