[买入评级]农业银行(601288/1288.HK)点评:资产质量改善明显 定增提升资本充足率

时间:2018年03月13日 17:03:37 中财网


结论与建议:
农行发布业绩快报,2017 年全年实现营收5370 亿,YOY 增6.13%,实现净利1927 亿,YOY 增长4.90%,其中4Q 营收增7.30%,净利增10.64%,均快于3Q 及全年增速业绩,业绩表现优异。资产质量方面,改善明显,不良率较年初大幅下降,较上季度也较大幅度下降。另外,农行还公布了1000 亿的定增计划,定增对象为汇金公司、财政部、中国烟草总公司、上海海烟投资管理有限公司、中维资本、中国烟草总公司湖北省公司、新华保险,募集资金全部用于补充核心一级资本,我们预计募集资金到位后,农行的资本充足率将较大幅度提升。公司目前估值较低,资产质量改善明显,分红具备吸引力,给予“买入”的投资建议。

4Q 业绩亮眼,单季净利增10.64%:农行发布业绩快报,2017 年全年实现营收5370 亿,YOY 增6.13%,实现净利1927 亿,YOY 增长4.90%,其中4Q 营收端增7.30%,净利增10.64%,均快于3Q 及全年增速。

成本端企稳背景下净息差走阔:从收入端方面来看,农业银行存款在总负债中占比八成以上,资本成本优势明显,在负债端企稳,息差整体走阔的背景下(公司公布全年净息差同比提升3BP 至2.28%,环比来看,我们测算4Q 单季净息差为2.34%,较3Q 提升4BP),预计农行4Q 净利息收入贡献整体提升,从而带动营收端增长。

资产质量持续改善,并反哺利润:资产质量的继续改善为农行此次年报的主要亮点,截止4Q2017,公司不良率录得1.81%,较年初降56BP,较3Q 降16BP,我们预计一方面源于2017 年经济增长超预期及抵押品的上涨(如房产、原材料)带来相关不良减少,另一方面公司也加大了核销处置。受益于不良率下降,4Q2017 公司拨备覆盖率录得208%,同比升35个百分点,环比升14 个百分点。相信未来随着农行资产质量的持续向好,拨备计提压力放缓,将更多地反哺利润。另外,结合之前监管层放松拨备覆盖率与拨贷比来看,农行方面预计会继续加大不良核销,降低不良率,质量资产预计将进一步改善。

千亿定增在即,资本充足率将较大幅度提升:农行还公布了1000 亿的定增计划,发行价不低于每股净资产,定增对象为汇金公司、财政部、中国烟草总公司、上海海烟投资管理有限公司、中维资本、中国烟草总公司湖北省公司、新华保险,募集资金全部用于补充核心一级资本,募集资金到位后,农行的资本充足率将较大幅度提升,我们测算将抬升核心资本充足率0.8 个百分点。

盈利预测与投资建议:展望未来,在负债端企稳的背景下,公司净息差有望继续提升,叠加资产质量改善,利润有望进一步增厚,且千亿定增后公司资本水平整体增加。我们预计公司2017、2018、2019 年盈利分别增长4.90%、6.65%、6.36%,分别为1927、2058、2189 亿,目前A 股价对应2017、2018、2019 年PE 分别为6.98X、7.07X、6.65X,PB 分别为0.97X、0.90X、0.78X,H 股对应PE6.26X、6.33X、5.95X,PB0.87X、0.81X、0.70X,估值较低,资产质量改善明显,分红具备吸引力,给予“买入”的投资建议。
□ .廖.晨.凯  .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司
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