[增持评级]万华化学(600309)年报点评:MDI高景气 石化及新材料业务快速增长

时间:2018年03月13日 17:03:40 中财网


年报业绩符合预期
2018 年3 月12 日,万华化学发布2017 年年报,全年实现营收531.2 亿元,同比增76.5%,实现净利111.3 亿元,同比增202.6%,根据当前27.34 亿股的总股本计算,对应EPS 为4.07 元,业绩符合预期。其中2017Q4 实现营收141.6 亿元,同比增54.5%,实现净利33.24 亿元,同比增181.9%。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为4.84/5.43/6.04 元,维持“增持”评级。

MDI 价格大涨带动业绩大增
报告期内,公司聚氨酯系列产品实现收入298 亿元,同比增82%,销量为183.6万吨(其中MDI 产量155 万吨),同比增27.6%。受益于供需格局深度优化,据百川资讯,2017 年纯MDI/聚合MDI 华东市场全年均价分别为2.81/2.71 万元/吨,同比上涨57.8%/89.3%,聚氨酯业务毛利率提升14.8pct 至55.4%。

受需求淡季及进口货冲击影响,公司3 月聚合MDI 分销/直销市场挂牌价均为2.45 万元/吨,月度环比分别下调1000/1500 元/吨,纯MDI 挂牌价为3.17 万元/吨,月度环比上调1700 元/吨,但总体仍维持理想盈利。

石化业务景气延续,PDH 盈利有望改善
2017 年公司石化产品实现营收153 亿元,同比增85%,销量达331.6 万吨(产量160 万吨),同比增159.5%。伴随油价整体上行,主要石化产品价格2017年均有不同程度上涨,据百川资讯,以华东市场为例,丙烯/环氧丙烷/丙烯酸年均价分别为0.73/1.08/0.84 万元/吨,同比分别上涨20%/ 17%/31%,助益业绩提升,毛利率下跌1.7pct 至12.5%(贸易占比提升)。节后LPG 价格显著回落而丙烯价格稳定,我们预计PDH 环节盈利进一步改善。

新兴业务保持快速增长
2017 年公司精细化学品及新材料系列(TPU、PC、特种异氰酸酯、特种胺、水性涂料等)产品实现营收42.0 亿元,同比增54%,销量24.0 万吨,同比增51%,毛利率下滑5.2pct 至31.5%。PC 项目一期(7 万吨)已于2018 年1 月投产,我们预计公司新兴业务有望保持快速增长。

TDI、PC、大乙烯及新材料项目持续推进,公司产业链日趋完善
公司目前30 万吨TDI 项目建设稳步推进中,预计2018Q4 建成投产;8万吨PMMA 项目预计2018Q3 建成;13 万吨PC 项目二期预计2019Q1建成投产;100 万吨乙烯、美国40 万吨MDI 项目持续推进;其他水性涂料、TPU、ADI 等新项目的扩能和建设也在稳步推进中,产业链日趋完善。

维持“增持”评级
我们认为公司MDI 业务高盈利延续,石化业务产业链持续完善;聚碳酸酯等高附加值项目也将有序进入产出期。我们预计公司2018-2020 年净利分别为132/148/165 亿元(暂未考虑后续公司分立及整体上市的影响),对应EPS 为4.84/5.43/6.04 元,维持“增持”评级。

风险提示:下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。

□ .刘.曦  .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司
各版头条
pop up description layer