[增持评级]中国化学(601117)2月经营数据点评:订单加速转化为业绩 受益朱格拉/周期品涨价

时间:2018年03月13日 17:03:44 中财网


本报告导读:
公司订单高增超市场预期,并加速向业绩传导,核心推动力由一带一路转向朱格拉周期与下游产品涨价,减值事项影响趋弱,积极切入基建/环保,受益国改,维持增持。

事件:
3月12日,公司公告2018年2 月经营数据,2018年1-2月新签订单179 亿,同增98%,其中2 月新签订单103 亿,同增100%;1-2 月国内新签102 亿,同增71%,境外新签77 亿,同增150%,营收85 亿,同增42%。

评论:
维持增持。维持预测2017/18/19 年EPS0.37/0.48/0.56 元,增速4%/28%/18%。公司订单高增超出市场预期,并加速向业绩传导,受益朱格拉周期与下游产品涨价,积极切入基建/环保,国改稳步推进,维持目标价8.32 元,对应22%空间,对应2017/18/19 年22/17/15 倍PE,维持增持。

海外大单落地超预期,订单高增加速向业绩传导。1)公司2018 年1-2 月营收85 亿,同增42%,增速连续3 个月超30%,远超2017 年增速(9%),且延续了2017Q1-Q4 单季增速逐季提升势头(-5%/5%/15%/16%);其中2 月营收42 亿,在受到春节影响(2017 年春节在1 月)情况下仍同增53%,环比提升19pct,订单向业绩转化明显提速。2)2018 年1-2 月新签订单179亿(+98%),较上年同期增厚89 亿,国内/国外订单102 亿/77 亿,分别同增71%/150%,海外订单贡献增量46 亿,主要受益于海外大型石化项目落地(5 亿元以上项目66 亿),2 月国内订单增速4%,主要受到春节影响。

受益全球经济复苏与周期品价格上涨,订单回暖有望持续,减值影响趋弱。1)国际:全球朱格拉周期开启,经济回暖利于全球化工/石化订单释放,公司有望依托89 个驻外分支实现海外订单放量。2)国内:甲醇、乙二醇等下游产品价格持续走高,带动上游工程订单放量,叠加布伦特油价维持在60-70 美元/桶区间,煤化工经济性仍存,带动上游投资持续回暖;同时,原油价格尚未进入加工利润率扣减区间(80 美元/桶以上),国内石油化工项目经济性亦未受到影响,炼化项目需求仍有释放空间。3)减值:PTA价格走高,四川晟达PTA 项目潜在损失有望减少,不确定性因素趋于缓和。

积极切入基建/环保,受益国改。1)董事长曾任中国中铁总裁、中国铁路物资总公司总经理/党委书记,2017 年8 月就任以来公司已公告新签基建项目近80 亿。2)控股股东与山东公路建设集团签署战略重组协议,补充公路资质。3)借PPP 等模式切入生态环保等领域,于阜阳/南京等地中标流域治理/生态湿地项目。4)控股股东拟划转公司9.08%股份至诚通金控/国新投资+发行不超35 亿可交债获批,国有资本运营试点稳步推进。

风险提示:油价、下游周期品价格迅速下行
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