[买入评级]券商2月财务数据点评(证券Ⅱ行业):前两月净利累计同比下降7%

时间:2018年03月13日 17:03:58 中财网
2 月净利润环比萎缩73.79%,中小券商低基数起跳
35 家券商公布2 月财务简报,单月合计实现营收79.20 亿元,同比-56.48%,净利润17.91 亿元,环比-73.79%。8 家券商实现单月净利润环比改善,山西(112%)、江海(+69%)和华创(+48%)等中小券商表现较好,大型券商表现中规中矩。剔除5 家缺乏同比数据的券商后,30 家券商1-2 月合计实现净利润82.88 亿元,同比-7.24%,有14 家券商实现1-2 月累计净利润同比正增长,华创(+1441%)、西南(+433%)和江海(+340%)位列前三。

外围市场扰动叠加节日效应,致单月业务量萎缩
2 月主要海外市场指数大幅震荡传导至国内,拖累A 股市场表现,月末沪深300 指数报4023.64,较月初-5.90%;市场避险情绪升温,中证综合债(全价)指数报169.75,较月初+0.82%。同时,春节假期使得2 月交易日较上月减少7 天,加剧单月业务量缩水,2 月A 股日均成交额4272.59 亿元,环比-17.74%,平均每周新增投资者18.06 万人,环比-31.17%,两融日均余额为10157.57亿元,环比-4.05%,券商新增股票质押交易参考市值为1010.29亿元,环比-25.46%。我们注意到,2 月美国非农就业超预期,叠加特朗普贸易保护政策的实施,导致美国通胀预期升温,3 月加息几成定局,外围市场对A 股市场的扰动风险仍需提防。

增发规模环比逆势翻番,资管去杠杆进行时
投行业务方面,2 月增发承销金额1249.95 亿元,环比逆势+99.61%,IPO 承销金额143.72 亿元,环比+4.80%,债券承销金额921.24 亿元,环比-59.68%。资管业务方面,大资管新规即将落地,券商加速去通道进程,2017 年4 季度末券商资管规模16.88万亿元,较上季度末-2.82%;2 月13 家可比资管子公司合计实现净利润3.85 亿元,环比-14.17%。

政策红利陆续释放,券商盈利模式有望重构
(1)2017 年全国金融工作会议系统性提振直接融资市场地位,券商投行在优化金融资源有效配置上责权利对等共进;(2)国家金融监管总局呼之欲出,综合经营试点有望审慎稳步开展,依据欧美投行经验,综合经营将加速券商业务结构向资本中介转型。(3)多层次资本市场建设重启进程,新三板引入分层与集合竞价机制,场外业务自下而上推动创新,针对新经济公司的发行制度改革也在酝酿当中。(4)长期稳步推进注册制的改革方向没有变,退市制度修订等配套措施将陆续出台,IPO 业务短空长多。(5)跨境业务试点在大券商中先行先试,进一步提升券商自有资金与客户资金的资产配置能力,FICC 大做市梦想走进现实。(6)大幅放宽外资券商持股比例政策落地,我们认为金融机构的对外开放一定是对等的,未来券商出海将迎来更加友好的国际环境。

板块估值回归历史底部,静候戴维斯双击降临
在当前时点上,市场悲观情绪已经被充分“Price-in”,中证证券指数PB(LF)回归1.60X 的历史底部位置,大型券商PB(LF)均在1.2X-1.5X 的低位徘徊。2018 年初券商板块成功触底反弹,向上空间大于向下风险,配置价值凸显。我们继续强烈推荐华泰证券招商证券广发证券中信证券的价值投资机会。

风险提示:经济下行;资金面流动性紧缩;政策面继续强监管。

□ .赵.莎.莎./.庄.严  .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司
各版头条
pop up description layer