[买入评级]双星新材(002585)首次覆盖报告:行业反转 光学膜放量

时间:2018年03月14日 14:00:46 中财网


聚酯薄膜行业龙头
双星新材是中国BOPET 薄膜行业龙头,根据卓创资讯显示公司现有产能30万吨,国内占比12%,规模国内第一。2014 年至今,先后投产5 万吨光伏基膜和1 亿平米光学基膜产能,今年还有2 亿平米光学膜即将投产。

行业触底反弹,业绩弹性大
BOPET 下游主要用于食品药品等塑料包装领域,需求年均增速10%左右。12 年至今行业持续亏损,一度导致行业龙头(产能30 万吨)破产。2015年起基本没有新增产能,新增产能建设周期2 年,行业景气将持续复苏。

2017 年行业整体开工率75%左右,扣除功能膜部分无效产能,包装膜装置基本满负荷开工。根据卓创资讯,产品库存显著下降,目前产品库存约3天,处于历史低位。行业盈利开始逐渐改善,目前12 微米聚酯薄膜价格1.17 万元/吨,底部至今涨价50%,价差接近1800 元,为2012 年以来最高水平。行业前十大公司份额超过50%,集中度高,涨价能力更强。价差每扩大1000 元,双星新材的EPS 增厚0.19 元,业绩弹性大。

转型功能膜,市场潜力大
聚酯薄膜性能优异,高端领域如电子膜、光学膜、光伏膜等,产品附加值高盈利能力强。光学膜全球市场超过180 亿美元,中国建筑窗膜和车窗膜市场每年各约400 亿元,市场潜力大。中国高端市场严重依赖进口,2017年进口25 万吨。功能膜毛利率平均30%以上,显著高于公司现有产品。公司每年研发投入7000 万左右,并引入韩国技术团队,目前已经建成5 万吨光伏基膜和1 亿平米光学基膜,今年还有2 亿平米光学膜即将投产。随着功能薄膜产能逐渐释放,将带动公司盈利能力和估值逐渐提升。

盈利预测与投资建议
预计公司2017-2019 年归母净利润分别为0.74 亿元、3.84 亿元、5.44 亿元,EPS 为0.06、0.33、0.47 元,当前股价对应17-19 年PE 为113.4、21.9、15.45。公司是聚酯薄膜行业龙头,行业景气反转盈利持续提升,公司业绩弹性大。公司大力发展功能膜,光学膜和光伏膜进口替代空间大,产品附加值高,有望带动公司盈利和估值提升。公司目前1.1 倍PB,股价安全边际高。考虑到公司高增长,参考可比公司,给予公司2018 年30 倍PE,6个月目标价9.9 元,给予“买入”评级。

风险提示:新项目投产不达预期,产品价格大幅下滑
□ .李.辉  .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司
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