[增持评级]顺丰控股(002352)年报点评:主业利润率恢复 打通空铁版图

时间:2018年03月14日 14:00:47 中财网


事件
顺丰控股披露2017 年年报:公司实现业务量30.52 亿件,同比增长18.29%;营业收入710.94 亿元,同比增长23.68%;实现净利润47.71 亿元,同比增长14.12%;实现扣非净利润37.03 亿元,同比增长40.08%。同时公司宣布以公司2018 年1 月31 日总股本44.14 股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利2.20 元(含税)。

包裹增速符合预期,利润率大幅修复
2017 年公司实现业务量30.52 亿件,同比增长18.29%。经营层面,17 年顺丰获得较大修复,公司实现毛利率20.07%,较2016 年同期涨0.39 个百分点,毛利额的增加以及三费的良好控制带来的扣非净利润的大增。2017全年净利润增速较低的主因在于非经常性损益少于16 年。

单价回升!质量、服务、新产品获得客户溢价
以公司2014 年至2017 年的票均收入看,快递业务票均收入分别为23.61元、23.83 元、22.15 元和23.14 元,17 年全年的涨幅接近1 元/票。主要原因可能包括:1)新业务带来高单价:公司重货、冷运与国际业务增速高于时效件,拉高单价;2)品牌溢价带来价格话语权。

航空货运占比近1/4,新增投入继续围绕干线
2017 全年,顺丰航空发货量达到7.6 亿票,占总包裹数量的约24.9%。公司在上一年度末在飞41 架自有全货机,租赁16 架全货机。公司2017 年资本开支与2016 年大致接近,为66.37 亿元,基本围绕土地、仓库、分拣中心、飞机、车辆等关乎网络运营能力的部分。

空铁均打通,干线空间持续开阔
2017 年顺丰与铁总开辟了多项合作,开通高铁线路62 条,普列线路96条。铁路等其他运输方式完成业务0.32 亿票,占业务量1%。我们认为在铁总存在产能、快递企业存在时效与成本诉求之际,双方未来合作颇具空间。机场方面,湖北鄂州民用机场已获国务院与中央军委批复,鄂州机场从时效、国际市场、多式联运、商业打通等方面都具备重要的远期意义。

投资建议
我们不考虑未来是否继续有非经常性损益,由于全行业增速有所放缓,我们考虑到2017 年公司的多元业务增速较高,随着规模优势的逐步体现,重货、冷链、供应链等业务有望在未来放量并提升整体毛利水平,我们短期维持2018 年利润预测不变,调高2019 年盈利预测至54.23 亿元。公司对于快递版块具有标杆效应,业务壁垒、大数据带来的商业、产业潜力以及流通盘因素都使得其股价中包含估值溢价,短期给予18 年50 倍估值对应目标价52.25 元,维持增持评级。

风险提示:快递业务量增速低于预期;新业务拓展不及预期
□ .姜.明  .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司
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